《中國金融》|LPR改革實踐的難題與對策

2020-06-24 15:37:33 中國金融雜志 微信號 

作者|劉宏海「中國郵政儲蓄銀行湖南省分行行長」

文章|《中國金融》2020年第12期

利率并軌是我國實現(xiàn)利率市場化改革目標的重要一步。2019年8月,我國中央銀行實施了貸款市場報價利率(LPR)改革,LPR報價的參考基準由原來的貸款基準利率轉(zhuǎn)變?yōu)?年期中期借貸便利(MLF)利率,LPR的計算方法、報價銀行數(shù)目、期限品種和報價頻率也都有了新調(diào)整,不僅保障了LPR的市場化形成,也提高了貸款利率與市場利率的聯(lián)動性,增強了中央銀行的利率調(diào)控能力,有利于推動降低實體經(jīng)濟融資成本。目前,商業(yè)銀行正逐步將LPR應(yīng)用到貸款定價,并已取得積極的成果。但我們也應(yīng)思考LPR在定價機制、期限設(shè)置、曲線構(gòu)建、衍生品發(fā)展等方面還存在值得完善的地方;诖耍疚膶PR實施過程中的難點進行探討,并對未來改革方向提出建議。

LPR改革實踐的重要成果

LPR改革以來,商業(yè)銀行存量和增量貸款的利率轉(zhuǎn)軌工作取得較大進展,降低貸款利率的調(diào)控目標已初步實現(xiàn)。

從銀行轉(zhuǎn)軌工作來看,中央銀行按照“先增量、后存量”的順序推進商業(yè)銀行應(yīng)用LPR。在“增量換軌”方面,中央銀行對商業(yè)銀行新發(fā)放貸款業(yè)務(wù)掛鉤LPR設(shè)定“358”考核目標。全國性銀行業(yè)金融機構(gòu)新發(fā)放貸款掛鉤LPR的比例在2019年9月末、2019年12月末和2020年3月末應(yīng)分別不少于30%、50%和80%!2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示,截至2019年12月末,新發(fā)放貸款中運用LPR定價的占比已超過90%。中央銀行也決定自2020年1月1日起,各家金融機構(gòu)的增量貸款全面運用LPR,節(jié)奏上比預期提前了一個季度。在“存量換軌”方面,中央銀行要求商業(yè)銀行在2020年3月至8月完成存量浮動利率貸款定價基準從貸款基準利率換軌為LPR,其中房貸平價換軌,其他貸款換軌利率可雙方協(xié)商,轉(zhuǎn)換進度將納入MPA和合格審慎評估考核。目前,商業(yè)銀行對換軌范圍、時間、渠道、品種、加點數(shù)值、進度安排、系統(tǒng)支撐等進行詳細規(guī)定,開展宣傳引導工作,穩(wěn)步推進換軌工作。

從貸款利率來看,企業(yè)貸款利率下降明顯,利率隱形下限已被打破。自2019年8月首次發(fā)布LPR以來,隨著MLF利率和市場利率下行,LPR持續(xù)走低。2020年4月的1年期和5年期LPR分別為3.85%和4.65%,較2019年8月降低了40BPS和20BPS,其中,1年期LPR與同期限貸款基準利率相比下降達50BPS。在LPR的帶動下,貸款利率也呈現(xiàn)下降趨勢。中央銀行數(shù)據(jù)顯示,2020年3月新發(fā)生一般貸款(不含個人住房貸款)利率為5.48%,較LPR改革前的2019年7月下降0.62個百分點,降幅明顯超過LPR降幅;2020年4月中旬,新發(fā)生貸款利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%,是LPR改革前2019年7月的3倍多。以郵儲銀行為例,郵儲銀行應(yīng)用LPR效果顯著,各類新發(fā)放貸款品種掛鉤LPR比例均超過90%。這表明,LPR改革改善了政策利率向信貸市場的傳導效率,進一步疏通了貨幣政策傳導機制,有效促進了企業(yè)融資成本的下降,在當前疫情對實體經(jīng)濟造成嚴重沖擊的背景下,更有利于企業(yè)減輕償債負擔,維持穩(wěn)健經(jīng)營。

LPR改革實踐中的潛在難題

MLF利率不能準確反映銀行真實負債成本

商業(yè)銀行貸款定價主要采用成本加成法,即“貸款定價=資金成本+運營成本+風險成本+資本成本+稅務(wù)成本+預期利潤”。而且,LPR機制設(shè)計的一個重要假設(shè)是“1年期MLF利率反映了銀行平均的邊際資金成本”。但是,數(shù)據(jù)顯示,銀行業(yè)整體負債結(jié)構(gòu)中,占比最大的是存款,2020年4月末達到202萬億元;其次是發(fā)行債券(包括同業(yè)存單),2020年4月末達到8.66萬億元,而MLF余額在銀行負債端的占比不足3%,因此MLF利率并不是銀行資金成本的主要影響因素。過去一段時間,銀行的資金成本出現(xiàn)了幾個不同的趨勢。一是受價格黏性大、市場競爭激烈、財政等大宗資金議價招標常態(tài)化等影響,銀行存款成本不降反升。年報數(shù)據(jù)顯示,負債以存款為主的五大行2019年付息成本平均上升了9BPS。二是貨幣市場利率震蕩下行明顯。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來,中央銀行采取降準等靈活適度的貨幣政策,貨幣市場利率持續(xù)走低,如1年期AAA級同業(yè)存單利率已從2019年8月LPR改革時的3%左右降至了2020年5月的1.6%左右。同業(yè)存單發(fā)行的主體集中在股份制銀行和中小城商行,應(yīng)該說貨幣市場寬松一定程度上降低了這些銀行的付息成本。三是1年期MLF利率從2019年8月LPR改革時的3.3%下降到當前的2.95%,代表中央銀行政策利率引導市場下行意圖充分。綜上,我國LPR以MLF利率加點報價形成,而非基于銀行真實存款利率,并不能準確反映銀行放貸的資金成本,限制了銀行負債成本向LPR的傳導效果。

LPR的期限點較少可能減弱利率傳導效果

目前LPR僅有1年期和5年期以上兩個標準期限,中央銀行僅要求商業(yè)銀行1年期和5年期以上貸款業(yè)務(wù)參考同期限LPR,商業(yè)銀行可以自行決定其他期限定價參考基準。

從不同期限貸款定價的精準度看,LPR期限點較少且跨度較大,無法形成完整的LPR曲線,導致商業(yè)銀行對兩個標準期限以外其他期限的貸款業(yè)務(wù)定價和授權(quán)缺乏統(tǒng)一指導和市場基準,出現(xiàn)各行定價基準不一致、價格偏差較大甚至變動不一致的情況,貸款定價的精準度不足。比如,5年期貸款利率可參考1年期LPR加點,也可以直接參考5年期以上LPR或5年期以上LPR減點,各行選擇不同會造成市場上5年期貸款利率的定價差異較大,尤其是在1年期LPR和5年期以上LPR變動不一致時。

從貸款FTP管理來看,為確保LPR的變化及時充分傳導,近期市場利率定價自律機制印發(fā)《關(guān)于將貸款市場報價利率納入金融機構(gòu)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價體系的實施指引》,要求各金融機構(gòu)將LPR納入貸款FTP曲線構(gòu)建規(guī)則并嵌入系統(tǒng),執(zhí)行情況將納入合格審慎評估考核。但是,商業(yè)銀行貸款FTP參考標準期限點較多,除1年期外,其他期限點的貸款FTP較難直接應(yīng)用LPR,尤其是5年期以上LPR應(yīng)該作為5年期貸款FTP參考基準還是更長期限的貸款FTP基準,各行莫衷一是,這將影響FTP對LPR變化的傳導效率及對貸款外部定價的引導效果。

從LPR政策引導與宏觀調(diào)控的協(xié)調(diào)來看,商業(yè)銀行長期貸款主要包括個人住房貸款和公司貸款,當前宏觀調(diào)控政策要求嚴控住房貸款利率,給予新老基建項目、制造業(yè)企業(yè)優(yōu)惠貸款利率。但是,5年期以上LPR作為長期貸款基準,并不區(qū)分貸款類型,可能會出現(xiàn)引導住房貸款利率和公司貸款利率同向變動情況,與政策意圖不符,最終導致5年期以上LPR變動方向出現(xiàn)兩難境地。

商業(yè)銀行管理銀行賬簿利率風險的能力有待提升

為保持銀行負債成本穩(wěn)定,此次LPR改革并未對存款基準利率進行調(diào)整。目前,銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準,而存款仍以較為鈍化的中央銀行存款基準利率為定價基準,打破了以往存貸款基準利率同向變動的規(guī)律,增加了商業(yè)銀行基準風險。同時,LPR的持續(xù)下降使存量貸款客戶產(chǎn)生了利率下行預期,加大了客戶行為性期權(quán)風險,尤其是在此次存量浮動利率貸款換軌中,企業(yè)普遍提出折價換軌,或要求提前還款再新增借款。LPR改革加大了貸款市場利率波動,銀行利率風險敞口擴大,但目前銀行資產(chǎn)負債部門的利率風險管理能力亟待提高,市場可用的利率風險對沖工具仍需完善。

深化LPR改革的政策建議

優(yōu)化銀行負債成本管控環(huán)境,完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導的機制

一是優(yōu)化銀行存款競爭環(huán)境,適時下調(diào)存款基準利率,引導銀行資金成本下行。一方面隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài),M2增速回歸10%以下,整個銀行業(yè)存款增速下降;另一方面,銀行在各項監(jiān)管指標嚴格約束下,存款競爭十分激烈,導致銀行存款付息水平不降反升。尤其是在地方財政等大額資金招標過程中,由于個別銀行的非理性報價,往往造成資金價格畸高。這不利于銀行有效服務(wù)實體經(jīng)濟、落實黨中央減輕中小企業(yè)負擔的戰(zhàn)略部署。針對這種情況,建議監(jiān)管部門進一步規(guī)范銀行存款競爭行為,尤其是以創(chuàng)新為外衣的變相高價競爭行為。二是優(yōu)化流動性監(jiān)管指標,讓更多中小銀行可以通過較低利率的同業(yè)市場融資,降低融資成本,暢通貨幣政策傳導渠道。三是建議擴大MLF交易對手范圍,將部分資質(zhì)較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍,以增強中小銀行的LPR報價精準度,提高銀行負債成本向LPR傳導的效果。長遠看,隨著我國貨幣政策調(diào)控從由數(shù)量型工具逐步向價格型工具轉(zhuǎn)變,MLF將以數(shù)量型屬性為主過渡到以價格型屬性為主,逐漸鞏固“利率走廊”上限地位,有效發(fā)揮價格調(diào)控功能,強化對貨幣市場利率和銀行負債成本的影響,完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導的機制。

適度增加LPR期限點,提高政策利率、市場利率和貸款利率的聯(lián)動

貸款基準利率規(guī)定了1年、1~5年(含5年)和5年以上三個期限點,分別作為短期、中期和長期貸款定價基準。建議LPR參考貸款基準利率的期限點設(shè)置,增加5年或者1~5年(含5年)期限點,為商業(yè)銀行提供中期貸款定價基準。事實上,適度增加期限點,形成完整的LPR曲線,能準確反映多個期限的最優(yōu)惠客戶貸款利率水平,提高LPR的參考性和基準地位。同時,從推進利率并軌進程看,完善LPR曲線有利于貸款市場基準利率的形成,進而從MLF對LPR的傳導逐步過渡為貨幣(債券)市場基準利率向LPR的傳導,推動建立政策利率、市場利率和貸款利率三者之間的聯(lián)動機制。

精細化5年期LPR的結(jié)構(gòu),加強與宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的協(xié)同效應(yīng)

為解決住房貸款定價基準問題,并服務(wù)于存量住房貸款利率平價換軌,相比1年期LPR,5年期以上的LPR降幅總體較小。但考慮到當前經(jīng)濟增長壓力較大,新老基建、制造業(yè)肩負經(jīng)濟復蘇重擔,需要給予利率優(yōu)惠的長期貸款支持,LPR應(yīng)起到引導貸款利率下行的作用。因此,建議分別設(shè)置5年期以上LPR(個人貸款)和5年期以上LPR(公司貸款),各報價行針對本行最優(yōu)質(zhì)的個人客戶和對公客戶分別報價,從而實現(xiàn)對住房貸款利率和對公貸款利率的不同政策導向。

利用市場化業(yè)務(wù)曲線期限點差,促進LPR向銀行貸款FTP的傳導

在目前LPR暫未增加標準期限點的情況下,建議利用市場化業(yè)務(wù)曲線期限點差,如可以參考國債、國開債等市場基準曲線的期限點差,通過LPR加市場點差的方式構(gòu)建完整的LPR曲線,并應(yīng)用于貸款FTP的構(gòu)建,確保LPR向貸款FTP有效傳導。具體來看,5年期及以下期限點LPR可由1年期LPR加各期限國債(或國開債)到期收益率與1年期國債到期收益率期限點差決定;5年期以上期限點LPR可由5年期以上LPR加各期限國債(或國開債)到期收益率與5年期國債到期收益率期限點差決定。

發(fā)展掛鉤LPR的衍生品市場,助力商業(yè)銀行提高利率風險管理能力

LPR改革加大了商業(yè)銀行銀行賬簿利率風險敞口,銀行亟須通過掛鉤LPR的衍生品工具對沖利率風險。在本次LPR改革時,銀行間市場已同步推出以LPR1Y和LPR5Y為標的的利率互換合約,合約交易期限主要以1年期以內(nèi)為主,占比60%以上。2020年3月,銀行間市場進一步推出LPR利率期權(quán)業(yè)務(wù),包括LPR利率互換期權(quán)和LPR利率上/下限期權(quán)兩個品種。截至4月23日,首月LPR利率期權(quán)共計成交208筆、307.3億元,主要集中在LPR1Y的短期限品種。隨著商業(yè)銀行管理利率風險的意識增強,貸款客戶規(guī)避利率風險的需求加大,建議鞏固和推進LPR利率互換、利率期權(quán)市場的發(fā)展,尤其是發(fā)展掛鉤LPR的長期限產(chǎn)品,幫助長期貸款客戶管控利率風險。同時,隨著LPR浮息債、LPR資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn),建議創(chuàng)新更多相應(yīng)的LPR衍生品,為投資者提供豐富的產(chǎn)品選擇。■

(本文系作者個人觀點)

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(責任編輯:馬慜 )
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