LPR維持不變 推動(dòng)利率持續(xù)下行何以實(shí)現(xiàn)

　　6月22日上午，一個(gè)月一次的LPR定價(jià)出爐，1年期（3.85%）和5年期（4.65%）均維持不變，這是一個(gè)不算意外卻令人失望的結(jié)果。

　　說(shuō)不意外，此前已經(jīng)有較多的信息傳遞出不降的信號(hào)。先是6月15日縮量、等價(jià)續(xù)作MLF，后是6月18日7天逆回購(gòu)利率維持不變，當(dāng)然當(dāng)日的14日逆回購(gòu)利率調(diào)降20個(gè)基點(diǎn)，讓個(gè)別專(zhuān)家對(duì)今天的LPR產(chǎn)生了“奢望”。因?yàn)橛辛诉@份“奢望”，所以結(jié)果令人失望。

　　令人失望，不單單是因?yàn)?月18日的14天逆回購(gòu)給了“奢望”，而是因?yàn)檫@也是市場(chǎng)的期盼，尤其是政府工作報(bào)告明確提出“推動(dòng)利率持續(xù)下行”。在兩會(huì)前后，多次國(guó)務(wù)院常委會(huì)也要求降低利率、降低社會(huì)融資成本。

　　既然要求“推動(dòng)利率持續(xù)下行”，相信大家對(duì)于利率持續(xù)下行的理解，要么是一條斜率為負(fù)的斜線(xiàn)，要么是逐步下臺(tái)階式的曲線(xiàn)，相信不會(huì)有第三種理解，更不會(huì)認(rèn)為利率應(yīng)該持續(xù)上升。

　　而過(guò)去一段時(shí)間，我們能夠看到的利率，要么是維持不動(dòng)，要么是持續(xù)回升。例如，LPR連續(xù)兩個(gè)月維持不變，一年期MLF利率連續(xù)兩個(gè)月不變，7天逆回購(gòu)自3月30日以來(lái)連續(xù)維持不變；而不斷上升的利率，則有銀行間同業(yè)拆借利率、國(guó)債到期收益率等，具有典型意義的10年期國(guó)債到期收益率，自4月24日的加權(quán)平均利率2.4872%，到6月19日的2.8683%，反而是上漲了38.11個(gè)基點(diǎn)，顯然與“推動(dòng)利率持續(xù)下行”的要求背道而馳。

　　從國(guó)際上來(lái)看，大幅降息是主基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)不到半個(gè)月時(shí)間將聯(lián)邦基金利率調(diào)降至0-0.25%的歷史低點(diǎn)，歐央行和日本央行延續(xù)負(fù)利率政策，同時(shí)加大量寬規(guī)模。據(jù)6月9日，IMF的報(bào)告，多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了降息（多數(shù)經(jīng)濟(jì)體降息50個(gè)基點(diǎn)或更多），而非加息。巴西央行今年已經(jīng)四次降息，最新一次是6月18日，將基準(zhǔn)利率一次下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.25%，相比去年底調(diào)降2.25個(gè)百分點(diǎn)；俄羅斯6月22日將關(guān)鍵利率下降1個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，今年三次累計(jì)下調(diào)1.75個(gè)百分點(diǎn)；印度5月22日宣布將回購(gòu)利率下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)至4%，此前的3月27日曾緊急降息75個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　相對(duì)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情影響的程度并不小。從前5個(gè)月的宏觀指標(biāo)看，需求端改善遠(yuǎn)弱于供給端。就需求來(lái)看，由于基建投資等政府投資的拉動(dòng)，投資改善好于消費(fèi)；消費(fèi)恢復(fù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，盡管4、5兩個(gè)月連續(xù)回升，但是仍未轉(zhuǎn)正，盡管有外賣(mài)支撐，5月份餐飲收入同比下降幅度仍然高達(dá)18.9%，由此可見(jiàn)疫情對(duì)于消費(fèi)的影響之重。從供給端來(lái)看，工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及恢復(fù)相對(duì)較好，規(guī)模以上工業(yè)增加值已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但是服務(wù)業(yè)尤其是生活性服務(wù)業(yè)受到疫情防控仍然較緊以及居民仍然謹(jǐn)慎出門(mén)和出行，恢復(fù)極為緩慢，最典型的就是餐飲業(yè)。還有，境外疫情仍然肆虐，我國(guó)出口以及相關(guān)的制造業(yè)很難獨(dú)立與外部經(jīng)濟(jì)而一枝獨(dú)秀，極可能與他們同步衰興。據(jù)我們測(cè)算，我國(guó)制造業(yè)三分之一產(chǎn)能面向國(guó)際市場(chǎng)。境內(nèi)消費(fèi)低迷卻無(wú)增量的同時(shí)，外向型企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)銷(xiāo)，必然是替代其他企業(yè)的市場(chǎng)份額。企業(yè)生存維艱，無(wú)需擴(kuò)大再生產(chǎn)和不敢投資的情況下，可能并不急迫需要增量貸款，而更需要降低存量貸款的利率。據(jù)我國(guó)央行網(wǎng)站，截至2019年底，我國(guó)企事業(yè)單位貸款余額為98.37萬(wàn)億元，到今年5月末為106.60萬(wàn)億元，新增略高于8萬(wàn)億元，如果降息0.5個(gè)百分點(diǎn)，企事業(yè)貸款將節(jié)約利息成本約5000億元，這對(duì)于有貸款的廣大中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，更加迫切。

　　物價(jià)早已不是降息的障礙，當(dāng)前已經(jīng)是通縮風(fēng)險(xiǎn)。CPI月同比自今年1月創(chuàng)下5.4%的高點(diǎn)后，持續(xù)回落，5月份同比只有2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期，較1月份已經(jīng)大幅回落了3個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比看，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下降，累計(jì)下降2.9%。PPI月同比連續(xù)四個(gè)月下降且降幅不斷擴(kuò)大，5月份PPI同比下降3.7%。從環(huán)比看，連續(xù)四個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)降幅為3.2%。綜合來(lái)看，我國(guó)面臨的早已不是通脹風(fēng)險(xiǎn)而是通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　在還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇恢復(fù)疫前經(jīng)濟(jì)活力的情況下，就談?wù)撏顺龊秃筮z癥，是不是有點(diǎn)兒太過(guò)“前瞻性”了？！

　　作為貸款利率的基準(zhǔn)，LPR連續(xù)兩個(gè)月維持不變，且銀行負(fù)債端利率降低極為有限的情況下，有哪家銀行會(huì)大幅下調(diào)貸款平均利率水平，而且，又有誰(shuí)會(huì)相信銀行貸款加權(quán)利率會(huì)明顯下降呢？

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