央行今天公布2020年第5號論文《金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)效率與M2/GDP 的關(guān)系——基于跨國面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究》。
論文援引世界銀行的數(shù)據(jù)稱，2018年我國M2/GDP 為199.1%，僅次于香港的385.1%和日本的252.1%，位居全球第三。從趨勢上看，我國M2/GDP 呈現(xiàn)較快上升態(tài)勢，2008 年后的上升速度快于日本。
論文在對M2/GDP 相關(guān)理論及實(shí)證研究進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上提出：
以全要素生產(chǎn)率作為一國經(jīng)濟(jì)效率的衡量，經(jīng)濟(jì)效率對一國M2/GDP具有顯著的負(fù)向影響，M2/GDP 一定程度上能夠反映技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)效率；
在其他條件不變的情況下，以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)體 M2/GDP水平更高，這能夠充分解釋中日等間接融資為主的國家M2/GDP 水平較高的現(xiàn)象；
物價(jià)水平及資產(chǎn)價(jià)格的上漲能夠顯著拉動一國貨幣需求，價(jià)格變量對M2/GDP 有顯著的正向影響。
“M2/GDP 是多因素共同作用的結(jié)果，以金融發(fā)展來解釋M2/GDP 的變化仍并不全面，需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)效率、融資結(jié)構(gòu)等因素�！拔恼轮赋�。
文章指出，M2/GDP 不可能無限發(fā)散，M2/GDP 保持在合理水平仍具有非常重要的政策含義。從經(jīng)濟(jì)增長階段和金融發(fā)展模式來看，過去由高儲蓄支撐的高投資和房地產(chǎn)驅(qū)動增長方式對銀行信貸需求過盛；而隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)將更趨于“輕型”，消費(fèi)、服務(wù)、 技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)逐步上升，對房地產(chǎn)和投資依賴程度下降，資本市場在創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型升級中更加重要，信貸需求和貨幣增速也將明顯放緩，再加上近年來我國以加大減稅降費(fèi)為主的財(cái)稅體制改革深入開展，未來我國M2/GDP 也將趨向收斂。
文章建議，一方面，應(yīng)進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實(shí)發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，從根本上提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；
深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力發(fā)展資本市場和直接融資比重，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；
珍惜正常貨幣政策空間，堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策;
加大減稅降負(fù)力度，改進(jìn)稅制稅負(fù)結(jié)構(gòu)，真正優(yōu)化營商環(huán)境。
另一方面，隨著貨幣數(shù)量作為中間目標(biāo)的可測性、可控性及與產(chǎn)出物價(jià)等最終目標(biāo)相關(guān)性明顯下降，應(yīng)保持廣義貨幣M2 和社會融資規(guī)模增速與名義GDP 增速基本匹配，健全基準(zhǔn)利率和市場化利率體系，穩(wěn)妥推進(jìn)利率并軌，完善貨幣政策工具體系，暢通貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，順利實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型。
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