LPR連續(xù)3個月按兵不動，別緊張，不影響企業(yè)貸款利率下降

7月20日，LPR（貸款市場報價利率）報價出爐，1年期品種報3.85%， 5年期以上品種報4.65%，這是自4月以來，LPR連續(xù)3個月未有變化。

對于7月LPR“按兵不動”的原因，多位專家分析稱，可能是受兩方面因素影響，一是近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快，貨幣政策寬松步伐暫緩，資金面出現(xiàn)邊際收緊；二是銀行負(fù)債成本總體偏高，導(dǎo)致壓降點差動力不足。

不過，在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，這并不會影響企業(yè)貸款成本下行，盡管作為貸款定價基礎(chǔ)的LPR保持不變，但銀行可通過適度下調(diào)加點幅度或加大減點幅度，達(dá)到下調(diào)實際貸款利率的效果�！熬C合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，預(yù)計三季度企業(yè)一般貸款利率還有20個基點左右的下行空間。”他稱。

LPR連續(xù)3個月按兵不動

如市場預(yù)期，7月20日LPR報價未變，1年期報3.85%，與上月持平，較原1年期貸款基準(zhǔn)利率低50BP；5年期以上報4.65%，與上月持平。事實上，自4月以來，在貨幣政策逐步回歸常態(tài)的背景下，LPR報價已連續(xù)3個月維持不變。

“本月MLF（中期借貸便利）報價出來后，市場就對LPR報價保持不變有了預(yù)期。”北京某券商分析師對第一財經(jīng)記者說道，“特別是在近期資金利率中樞上升，逐漸回歸至政策利率，且銀行間資金面出現(xiàn)邊際收緊的情況下�！�

光大銀行金融市場部分析師周茂華亦對記者稱，LPR利率下調(diào)主要受MLF利率、銀行負(fù)債成本等因素驅(qū)動，7月央行并未調(diào)降MLF利率，同時，7月以來貨幣市場與同業(yè)存單利率中樞均有所抬升，這些因素制約著銀行調(diào)降貸款基準(zhǔn)利率。

具體而言，一方面，當(dāng)前在“六穩(wěn)”、“六保”的推動下，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入修復(fù)過程，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加速，樓市、車市明顯回暖，二季度GDP同比如期轉(zhuǎn)正并略超市場預(yù)期。“由此，包括超額流動性投放在內(nèi)的一些危機(jī)應(yīng)對措施逐步退出�！蓖跚嗾f。

另一方面，這也是為避免過低利率產(chǎn)生套利風(fēng)險，資金利率短期過度下調(diào)，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)套利，甚至導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本脫實向虛，流向股市、房市，導(dǎo)致局部風(fēng)險集聚；同時，由于近期銀行吸收存款壓力增大，負(fù)債成本總體偏高，使得銀行壓降點差動力不足。

“LPR報價不變，還意味著要釋放LPR改革的潛力�！�中國民生銀行首席研究員溫彬分析，上半年雖然1年期LPR利率下降了30BP，但實際利率下降超過這一幅度，一個重要因素就在于存量浮動貸款利率要在今年8月底前完成換軌，采取新的LPR利率報價后，整體貸款利率水平較年初下降明顯。

在此背景下，近來央行在流動性調(diào)控上較為“平靜”，主要是通過公開市場操作、MLF等進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，本月共有4000億元MLF到期（7月15日到期2000億元，23日到期2000億元），此外，7月23日還有2977億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，央行于7月15日開展了4000億元MLF操作對沖。

反映到市場資金面上，近期以DR007（銀存間7天期質(zhì)押式回購利率）為代表的市場資金利率正逐步向政策利率靠近。7月20日最新數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，DR007加權(quán)平均利率報2.1523%，較前日下跌8.73BP，DR001加權(quán)平均利率報1.9341%，較前日下跌37.3BP。

不影響企業(yè)降成本

作為貸款定價的基準(zhǔn)利率，LPR的報價高低直接影響著貸款利率，因此，有觀點擔(dān)憂報價利率不變可能意味著貸款利率也不變。對此，王青稱：“LPR報價未做下調(diào)，不會影響企業(yè)貸款成本下行�！�

這主要是由于，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元，其中包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億元。“綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，預(yù)計三季度企業(yè)一般貸款利率還有20個基點左右的下行空間�！蓖跚嗾f。

而在具體操作上，王青提到，盡管LPR保持不動，但銀行可通過適度下調(diào)加點幅度或加大減點幅度，另外，今年銀行還需通過減少收費（主要包括貸款過程中除利息之外的評估費、登記費等其他成本）讓利3200億元。“因此，近期LPR保持穩(wěn)定，不會影響三季度企業(yè)貸款成本下行態(tài)勢。”

為了更好地發(fā)揮LPR改革的作用，此前，央行聯(lián)合8部門發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》也提到，未來將主要銀行貸款利率與貸款市場報價利率的點差納入宏觀審慎評估考核，密切監(jiān)測中小銀行貸款點差變化。

溫彬稱，把點差納入MPA（宏觀審慎評估考核）很有必要，可以進(jìn)一步深化利率市場化改革，比如打破貸款利率隱性下限。他還稱，要進(jìn)一步引導(dǎo)銀行向企業(yè)讓利，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本是讓利實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。

除了壓降點差外，中信證券(600030,股吧)固收首席分析師明明對記者表示，在LPR報價連續(xù)3個月維持不變后，降成本和向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利將更多依賴存量貸款基準(zhǔn)切換完成。

通常而言，降成本的方式有三種：一是通過降準(zhǔn)降息等引導(dǎo)LPR下行并帶動新發(fā)貸款利率下行；二是通過壓縮貸款利率與LPR利率點差帶動新發(fā)貸款利率下行；三是推進(jìn)存量貸款定價基準(zhǔn)切換，完成存量貸款利率下行。

在2019年11月至2020年4月期間，1年期LPR已累計下行35BP，引導(dǎo)新發(fā)貸款利率下行�！暗�新發(fā)貸款規(guī)模比之存量貸款規(guī)模較少，當(dāng)前階段央行著力推進(jìn)存量貸款定價基準(zhǔn)切換，完成降成本和讓利目標(biāo)。”明明稱。

在此過程中，貨幣政策將逐步回歸常態(tài)，但當(dāng)前市場還普遍關(guān)注包括下調(diào)MLF招標(biāo)利率在內(nèi)的政策性降息過程是否已走到盡頭，5月中下旬以來債市持續(xù)深跌，即是這一預(yù)期發(fā)酵的一種體現(xiàn)。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策邊際寬松的大方向不會改變，但短期內(nèi)難見大幅寬松，將以短期流動性投放、穩(wěn)定資金面為主�！拔磥碓谶M(jìn)一步挖掘‘直達(dá)’工具潛力、加大金融系統(tǒng)讓利的同時，以寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑，由此，預(yù)計三季度MLF‘降息’有望重啟，年內(nèi)MLF招標(biāo)利率還有約20個基點左右的小幅下調(diào)空間。”王青表示。

明明還稱，要警惕寬信用出現(xiàn)波折，在二季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期后，寬信用政策邊際收斂的信號顯現(xiàn)。一方面，前期“寬貨幣”、“寬信用”助推了股票市場、房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格上漲，政策開始關(guān)注金融風(fēng)險；另一方面，社融-名義GDP增速的缺口擴(kuò)大到歷史高位，意味著宏觀杠桿率增加，反映在微觀層面上，會引起私人部門的資產(chǎn)負(fù)債率上升，且經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)大致回歸正常�！敖Y(jié)構(gòu)性的問題并不是總量的寬信用能夠解決的�！泵髅髡f。