MLF連續(xù)兩個(gè)月超額續(xù)做，年內(nèi)降準(zhǔn)降息可能性下降

量升價(jià)平！9月15日，央行如期開展MLF（中期借貸便利）操作，本次MLF操作規(guī)模為6000億元，對(duì)沖當(dāng)日到期的1700億元逆回購和17日到期的2000億元MLF后，實(shí)現(xiàn)凈投放2300億元。

值得注意的是，從量上看，此次央行對(duì)MLF的超額續(xù)做部分，較8月的1500億元進(jìn)一步擴(kuò)大。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF操作連續(xù)兩個(gè)月超額續(xù)做，主要原因在于，結(jié)構(gòu)性存款被壓降后，銀行中長期流動(dòng)性壓力顯著增加，因而向央行融資的需求加大，帶動(dòng)MLF操作規(guī)模上升。央行在公告中也提及，此次操作“充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求”。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色還表示，本次MLF操作表明，在常態(tài)化貨幣政策的背景下，緩解長期流動(dòng)性緊張，央行的主要手段是超量續(xù)做MLF，并伴隨常規(guī)化的、以逆回購為主要形式的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)。他進(jìn)一步稱，在我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善的情況下，年底之前基本不存在降準(zhǔn)降息的可能性。

超額續(xù)做緩解銀行負(fù)債荒

近來，在政府債券發(fā)行放量、財(cái)政支出節(jié)奏較慢和壓降結(jié)構(gòu)性存款的多重壓力下，銀行負(fù)債端壓力逐步顯露，同業(yè)存單利率更是快速攀升。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，9月已發(fā)行同業(yè)存單加權(quán)平均利率為2.90%左右，接近年內(nèi)高點(diǎn)。

在此背景下，市場對(duì)15日央行MLF操作期待已久。根據(jù)央行公告，本次操作規(guī)模為6000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與前月持平。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次MLF招標(biāo)利率保持不變?cè)谝饬现�中，相較之下，操作量的擴(kuò)大更值得關(guān)注。

此前，為防止資金利率持續(xù)下行、防范資金流入房地產(chǎn)市場，以及金融空轉(zhuǎn)套利，二季度起央行流動(dòng)性投放轉(zhuǎn)為鎖長放短，MLF縮量續(xù)做成為常態(tài)；之后，隨著貨幣市場利率逐漸回升至政策利率水平，MLF操作漸次放量，7月等額操作，8月超額續(xù)做，“超額”部分為1500億元；如今，到了9月，MLF凈投放進(jìn)一步擴(kuò)大，超出市場預(yù)期。

“央行從8月起超額續(xù)做MLF，9月在8月基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大凈投放規(guī)模，主要是為緩解銀行負(fù)債荒�！�中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對(duì)記者稱。

受結(jié)構(gòu)性存款大幅壓降影響，近日銀行中長期流動(dòng)性壓力明顯增加。顏色預(yù)計(jì)，今年9~12月結(jié)構(gòu)性存款仍有約3萬億元的壓降空間。而作為結(jié)構(gòu)性存款的替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量價(jià)齊升”，其中，9月14日，6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率已升至3.14%，自8月24日以來持續(xù)高于1年期MLF利率。

（同業(yè)存單利率表現(xiàn)。來源：Wind）

東方金誠首席宏觀分析師王青說：“這意味著商業(yè)銀行向央行融資的需求大幅增加，從而帶動(dòng)本月MLF操作規(guī)模上升�！倍鳰LF連續(xù)兩個(gè)月的增量續(xù)做亦有望緩解市場中長期流動(dòng)性的收緊態(tài)勢(shì)。

根據(jù)央行《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行是當(dāng)前流動(dòng)性管理的主要目標(biāo)，其中，同業(yè)存單利率即是主要的市場利率之一。王青提到，本次MLF增量續(xù)做表明央行有意遏制存單利率持續(xù)上行的勢(shì)頭，控制其對(duì)MLF利率的偏離度。

顏色也表示，在同業(yè)存單利率超過MLF利率的背景下，MLF吸引力度已經(jīng)在增加，MLF超量續(xù)做成為不降息不降準(zhǔn)假設(shè)下增加長期流動(dòng)性的主要手段。

另外，光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對(duì)記者稱，此次超額續(xù)做也是為防范過低利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)近期公布的金融數(shù)據(jù)，企業(yè)中長期貸款、居民消費(fèi)貸款數(shù)據(jù)理想，國內(nèi)企業(yè)融資需求持續(xù)回暖，短期降息迫切性不高；同時(shí)，近期國內(nèi)局部樓市仍“偏熱”，區(qū)域結(jié)構(gòu)性樓市調(diào)控政策加碼，央行短期保持利率穩(wěn)定，有助于避免刺激樓市，也有助于避免資金套利等潛在問題。

反映到資金市場上，9月15日，資金面整體平穩(wěn)，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）漲跌互現(xiàn)，隔夜品種上行12.4bp報(bào)1.731%，7天期下行2.8bp報(bào)2.133%，1個(gè)月期上行0.6bp報(bào)2.596%；銀行間質(zhì)押式回購利率方面，截至當(dāng)日收盤，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.7017%，較前日上漲11.09bp，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.0996%，較前日上漲1.4bp。

債券市場上，國債期貨全線大漲，截至收盤，10年期主力合約漲0.40%，5年期主力合約漲0.33%，2年期主力合約漲0.12%。對(duì)于后市走向，明明稱，短期看債市仍然多空交織；中長期而言，仍有信用派生放緩、金融周期向下等利多因素在醞釀，但從當(dāng)前的利率點(diǎn)位看，債券相對(duì)貸款和股票的配置價(jià)值正逐步凸顯。

顏色表示，鑒于經(jīng)濟(jì)基本面逐步修復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步改善，10年期國債的利率中樞年底有望達(dá)到3.2%~3.3%。

LPR大概率保持不變

考慮到MLF利率保持不變，多位業(yè)內(nèi)人士分析，9月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）大概率也將維持穩(wěn)定，這不僅是受MLF利率影響，也與近期銀行負(fù)債成本上升對(duì)貸款利率降低構(gòu)成阻力有關(guān)。

王青稱，8月以來市場資金利率處于小幅上行態(tài)勢(shì)，再加上近期同業(yè)存單利率的上行在一定程度上抵消了結(jié)構(gòu)性存款利率、大額存單利率下行帶來的影響，意味著近段時(shí)間銀行邊際資金成本存在上行壓力，銀行下調(diào)9月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力不足。

另外，“根據(jù)央行公告，存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換原則上應(yīng)于2020年8月31日前完成，未來銀行凈息差對(duì)LPR報(bào)價(jià)的敏感度進(jìn)一步上升，報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)趨于謹(jǐn)慎�！蓖跚嗾f道。

同時(shí)，央行在公開市場上的操作也反映了短期內(nèi)貨幣政策的導(dǎo)向。有觀點(diǎn)認(rèn)為，本次MLF增量續(xù)做，或意味著短期內(nèi)央行實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性下降。

一來，在當(dāng)前貨幣政策更加注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間平衡的背景下，9月實(shí)施降準(zhǔn)不利于穩(wěn)定市場預(yù)期；二來，結(jié)構(gòu)性存款壓降并不代表銀行整體資金來源出現(xiàn)大幅萎縮，而是結(jié)構(gòu)性存款資金在不同金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移，資金總量并沒有發(fā)生大的變化。在這一過程中，央行傾向選擇通過MLF操作階段性地向銀行體系注入中長期流動(dòng)性。

長期來看，也有業(yè)內(nèi)人士分析，年底前降準(zhǔn)降息可能性大大減小。顏色稱，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)顯著改善，四季度有望彌補(bǔ)疫情造成的損失，國民經(jīng)濟(jì)回歸到正常的軌道上來；在此情況下，貨幣政策將堅(jiān)持6、7月份以來的常態(tài)化思路，堅(jiān)持不進(jìn)行大水漫灌，年底之前基本已經(jīng)不存在降準(zhǔn)降息的可能性。

不過，王青提到，鑒于四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，加之銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸支持力度不會(huì)減弱，政府債券凈融資同比顯著放大，降準(zhǔn)窗口仍有可能在四季度打開。