作者：趙金金(九卦金融圈專欄作家)
編輯：楊文華
導(dǎo)讀
我國銀行理財業(yè)務(wù)自2004年開展以來快速發(fā)展，在逾15年的發(fā)展歷程中，理財規(guī)模和客戶群不斷擴大，理財在給商業(yè)銀行和客戶帶來利潤的同時，也埋藏了巨大的風(fēng)險。銀行出于信譽和高息攬儲考慮，形成了資金池和剛性兌付，將本應(yīng)由投資者承擔的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險留在了銀行系統(tǒng)內(nèi)，一旦風(fēng)險暴露，表外風(fēng)險或向表內(nèi)傳導(dǎo)，進而傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)。隨著一系列理財監(jiān)督法規(guī)的發(fā)布，銀行的理財產(chǎn)品已經(jīng)在不斷轉(zhuǎn)型，尤其是《理財子公司管理辦法》的正式發(fā)布，意味著目前商業(yè)銀行已超20萬億元規(guī)模的理財市場將要進入獨立子公司運作的新時代。
備受關(guān)注的銀行理財子公司2020年中期業(yè)績近日亮相，首批開業(yè)的11家銀行理財子公司交出了上半年的成績單。
根據(jù)已披露的上市公司半年報顯示，截至2020年6月30日，11家銀行理財子公司上半年凈利潤合計達到了34.6億元。其中，招銀理財15億元的凈利潤排名第一，占11家理財子公司凈利潤總和的43%；除招行之外，上半年六大行理財子公司凈利潤均超過億元，其中農(nóng)銀理財盈利最多，達4.77億元。
從2019年6月份第一家商業(yè)銀行理財子公司開業(yè)以來，銀行理財子公司 “牌照”的落地速度穩(wěn)中有進。2019年6月份到截至2020年 1月之間，共有11家銀行理財子公司開業(yè)運營，包括6家國有大行、3家股份制銀行和2家城商行。
來源：上市公司半年報
在本次的業(yè)績披露中，各家理財子公司所披露的統(tǒng)計口徑有所不一，既有從子公司口徑披露的，也有從母行集團口徑披露理財產(chǎn)品規(guī)模的。這也反映出目前各家銀行凈值化轉(zhuǎn)型進度、新老產(chǎn)品交替速度不一以及銀行系理財子公司布局進度不一的現(xiàn)狀。
中銀理財、建信理財、及興業(yè)理財均公布了兩個口徑的數(shù)據(jù)。其中，中國銀行產(chǎn)品規(guī)模為10607億元，中銀理財產(chǎn)品規(guī)模為4239億元；建設(shè)銀行集團理財產(chǎn)品規(guī)模20169.91億元，其中建設(shè)銀行17931.68億元，建信理財2238.23億元；興業(yè)銀行(601166,股吧)的保本理財已清零，其集團整體非保本理財產(chǎn)品余額為13429.09億元。其中，母行管理10825.27億，興銀理財管理2603.82億元。
首批銀行理財子公司交出了一份漂亮的成績單，同時，后來者也在奮力直追。最直接的表現(xiàn)就是今年尤其是下半年以來，理財子公司再次進入一個籌建、開業(yè)密集獲批時期。作為獨立的“非銀行金融機構(gòu)”，理財子公司可以不受《商業(yè)銀行法》的限制，并且可以實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行之間的風(fēng)險隔離，是打破“剛性兌付”的重要制度保障之一。
銀行理財子公司的前世今生
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最早起源于18世紀的歐洲。工業(yè)革命后，瑞士的金融機構(gòu)向富有的高凈值客戶提供有資產(chǎn)管理性質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。
現(xiàn)代的資產(chǎn)管理是二戰(zhàn)后從美國發(fā)展起來，美國的資產(chǎn)管理規(guī)模在全球位列第一，并且銀行業(yè)實行的是混業(yè)經(jīng)營模式，這就意味這美國的銀行既可以直接從事資管業(yè)務(wù)，也可以成立專門的資管子公司，通過子公司來開展相應(yīng)的資管業(yè)務(wù)，世界前20大資管公司，有11家屬于銀行系，包括瑞銀、摩根資管、道富等，并且發(fā)展已經(jīng)較為成熟。
相比而言，我國的商業(yè)銀行實行的是分業(yè)經(jīng)營模式，銀行理財子公司尚屬新興事物，正處于起步階段。
我國銀行理財自2004年起經(jīng)歷了逾15年的發(fā)展，期間歷經(jīng)初創(chuàng)、成長、膨脹、規(guī)范、轉(zhuǎn)型五個階段。直到2018年底，才開始從組織架構(gòu)上提出設(shè)立理財子公司，雖然發(fā)展時間短暫，但是發(fā)展規(guī)模和速度迅速，尤其是在金融科技的引領(lǐng)下，首批開業(yè)的理財子公司已經(jīng)取得了不俗的成績。
銀行理財初創(chuàng)階段（2004-2006年）
2004年光大銀行(601818,股吧)發(fā)行了第一只掛鉤外幣的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，各家商業(yè)銀行緊隨其后陸續(xù)開展理財業(yè)務(wù)。這一階段政策明確了商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)的定義，即“商業(yè)銀行為個人客戶提供的財務(wù)分析、財務(wù)規(guī)劃、投資顧問、資產(chǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)活動”，并且劃分為理財顧問服務(wù)和綜合理財服務(wù)。
銀行理財成長階段（2007-2009年）
銀行理財業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，客戶投入的資金屬于銀行的表外負債，規(guī)避了監(jiān)管，也并不需要在央行存放相應(yīng)的準備金，但風(fēng)險卻與表內(nèi)的存款負債無異，銀行可利用自己的資金池來保證流動性。
銀行理財膨脹階段（2010-2013年）
在這個階段，銀行理財業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，資金余額與之前相比呈現(xiàn)數(shù)倍的增長。而引發(fā)此增速的原因是2010年之后宏觀調(diào)控逐漸趨嚴，貸款投放量出現(xiàn)大幅下降，于是理財業(yè)務(wù)出現(xiàn)了投資非標滿足實體經(jīng)濟融資需求的現(xiàn)象。
銀行理財規(guī)范階段（2014-2017年）
在這個階段，利率下降，使得銀行之前的理財產(chǎn)品由于承諾剛性兌付，從而負債端的利率高于一些銀行投資的固定收益資產(chǎn)的收益率，利率風(fēng)險增加。同時，此階段由于貨幣政策寬松，使得市場的流動性非常充足，而實體經(jīng)濟在經(jīng)濟下行的壓力下融資需求相對不足，銀行的資金缺乏投資方向。
銀行理財轉(zhuǎn)型階段（2018年至今）
2018年以來，銀行理財業(yè)務(wù)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，資管新規(guī)和理財新規(guī)相繼出臺，規(guī)定銀行表內(nèi)不得開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行理財不得剛性兌付，同時降低了銀行發(fā)行公募理財產(chǎn)品單一投資者的銷售起點，不但限制了產(chǎn)品的銷售渠道，而且規(guī)定產(chǎn)品期限必須不低于90天，期限要求相對拉長，降低了業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險，緩解了期限錯配的問題。
近年對銀行理財?shù)谋O(jiān)管逐步走向系統(tǒng)化，2018年12月2日《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的頒布，標志著銀行理財行業(yè)的變革正式啟動。
2019年6月工銀理財成為首家開業(yè)的理財子公司，截止2020年9月，已有19家理財子公司開業(yè)。
理財在加快利率市場化、促進居民財富保值增值、豐富實體經(jīng)濟融資渠道等方面作出了較大貢獻，但是也滋生了資金池運作、剛性兌付等問題。在打破剛兌、實現(xiàn)凈值化管理的要求下，銀行理財已經(jīng)開始在凈值化、產(chǎn)品線、資產(chǎn)配置和成立理財子公司等方面積極轉(zhuǎn)型。
我國銀行理財子公司發(fā)展現(xiàn)狀
1
銀行理財子公司開業(yè)如火如荼
2019年被認為是銀行理財子公司元年。資管新規(guī)公布以來，多家商業(yè)銀行理財子公司相繼成立。
今年7月以來，銀行理財子公司批設(shè)及開業(yè)進度在經(jīng)歷一段放緩期后再次提速，相繼有廣發(fā)銀行、浦發(fā)銀行(600000,股吧)理財子公司相繼獲批籌建，以及信銀理財、南銀理財、蘇銀理財、平銀理財?shù)茸庸驹崎_業(yè)。截至9月15日，已有19家銀行理財子公司獲批開業(yè)。其中包括6家國有大行、6家股份行和6家城商行和1家農(nóng)商行。
2
銀行理財子公司產(chǎn)品分布集中
據(jù)中國理財網(wǎng)統(tǒng)計，截至9月16日，銀行理財子公司發(fā)行1866只產(chǎn)品，其中固收類產(chǎn)品1427只、混合類產(chǎn)品436只、權(quán)益類產(chǎn)品3只（僅工銀理財、光大理財發(fā)行），產(chǎn)品平均期限1-3年。風(fēng)險等級側(cè)重于中低等級，風(fēng)險等級一級（低）3只，二級（中）694只，三級（中）1161只，四級（中高）4只，五級（高）1只。
3
理財子公司產(chǎn)品市場占比不高
從發(fā)行數(shù)量上來看，傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品仍占到絕對比重，理財子公司產(chǎn)品數(shù)占銀行理財產(chǎn)品數(shù)量不足1%，這與理財子公司剛剛成立，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展時間短，尚未走向正軌有關(guān)。
從產(chǎn)品銷售方式來看，理財子公司的產(chǎn)品仍以母行代銷產(chǎn)品為主，當前各家理財子公司，已建立理財子公司專屬銷售渠道，但客戶群相對較少。
4
理財子公司產(chǎn)品收益相對高
理財子公司產(chǎn)品收益率在5%以上的產(chǎn)品占大多數(shù)，顯著高于母行資管部產(chǎn)品收益率，二季度理財子公司凈值型產(chǎn)品平均收益率5.76%。理財子公司高業(yè)績比較基準的產(chǎn)品主要為涉及權(quán)益類投資的產(chǎn)品、期限較長的養(yǎng)老理財產(chǎn)品及涉及股權(quán)等另類業(yè)務(wù)的私行產(chǎn)品等。通過大類資產(chǎn)配置、拉長投資期限及增強權(quán)益投資比例或?qū)⒊蔀殂y行理財博取更高收益的主要方式。但是，需要注意的是，凈值類理財產(chǎn)品也有破發(fā)的先例，需要正確認識凈值類理財產(chǎn)品。
大資管背景下
銀行理財子公司的挑戰(zhàn)與機遇
銀行成立理財子公司專門經(jīng)營理財業(yè)務(wù)是監(jiān)管要求所向，但現(xiàn)階段銀行理財子公司發(fā)展也面臨著一定的挑戰(zhàn)。
01.
凈值化轉(zhuǎn)型壓力大
銀行理財子公司初期主要是實現(xiàn)從銀行資管部門到獨立理財子公司的過渡轉(zhuǎn)型，并有序完善凈值型產(chǎn)品布局。
凈值化理財產(chǎn)品中“非標”估值若銀行采用市值法，收益波動會較大，易造成客戶流失。故過渡期內(nèi)，銀行更傾向于采用“攤余成本法”估值，但需要滿足一定的限制，且估值的準確性存在質(zhì)疑�！皵傆喑杀痉ā毕庐a(chǎn)品凈值在較多顯示為正收益，無法準確及時反映市場變化。
按照原先資管新規(guī)要求，2020年年底之前保本理財產(chǎn)品要全部退出，但是資管新規(guī)過渡期延長1年至2021年年底后，可能會導(dǎo)致部分銀行保本理財延遲退出。
02.
配置權(quán)益類資產(chǎn)有挑戰(zhàn)
根據(jù)資管新規(guī)及其配套細則，限制非標通道業(yè)務(wù)，銀行理財不再像以前一樣可以通過非銀監(jiān)管套利。
雖然理財子公司被允許直接投股票，幾乎獲得金融全牌照，但常年深耕固收領(lǐng)域，委外模式投資權(quán)益領(lǐng)域，主動管理能力有待提升，當前尚不具備直接交易股票的條件及優(yōu)勢。未來，權(quán)益性產(chǎn)品配置將抓住上證指數(shù)重構(gòu)、創(chuàng)業(yè)板注冊制、科創(chuàng)板IPO、新三板精選、再融資政策調(diào)整等市場機遇，推出科創(chuàng)優(yōu)選、定增優(yōu)選等不同系列的權(quán)益投資策略產(chǎn)品，幫助投資者分享資本市場改革紅利。
03.
思維轉(zhuǎn)型迫在眉睫
理財子公司的相關(guān)人員大都是從商業(yè)銀行資管部門出來的，資管部門又是從投行、金融資管演化而來，理財子公司則需要在資本市場上運作，需要一個時間過程。
從原有的銀行資產(chǎn)管理部，到單獨成立子公司后，轉(zhuǎn)型難度既表現(xiàn)在存量業(yè)務(wù)的處置上，也體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型過程中，管理者的經(jīng)營思維是關(guān)鍵，改變以往舊的經(jīng)營方式，無論是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方式上還是在人才選拔上都應(yīng)該另辟蹊徑，人們很難打破原有思維，而這些往往是掣肘。
04.
投研系統(tǒng)的構(gòu)建欠缺
數(shù)字金融是是當下的發(fā)展重點，資管行業(yè)的核心競爭力之一是投研系統(tǒng)。
目前從事理財業(yè)務(wù)的產(chǎn)品研發(fā)、營銷、投研、風(fēng)險管理等專業(yè)人才不足，投研能力不高，如何利用系統(tǒng)將不同期限新產(chǎn)品的規(guī)模做大，開發(fā)個性化的凈值型理財產(chǎn)品是保持資管競爭力的根源，銀行理財有現(xiàn)階段的困難。
05.
客戶購買習(xí)慣需重塑
目前來看，銀行理財投資者仍傾向于購買傳統(tǒng)的預(yù)期收益型理財產(chǎn)品，對收益波動的凈值型理財產(chǎn)品接受程度仍待提升。
隨著預(yù)期類理財產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)型為凈值類，投資者自擔風(fēng)險，打破剛兌，已成為定勢。理財經(jīng)理需要給客戶提供理財產(chǎn)品的客觀風(fēng)險分析，學(xué)會選擇適當?shù)睦碡敭a(chǎn)品并承擔相應(yīng)的風(fēng)險。正是因為沒有確定的收益預(yù)期，產(chǎn)品凈值會隨市場投資而波動，投資者實際上也可以充分享受到產(chǎn)品的收益，讓銀行理財真正回歸到資產(chǎn)管理“受人之托，代客理財”的本源。
商業(yè)銀行理財子公司這一類金融牌照的出現(xiàn)，將深刻改變資產(chǎn)管理行業(yè)的市場競爭格局，重構(gòu)金融業(yè)態(tài)。與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的理財業(yè)務(wù)相比，其業(yè)務(wù)經(jīng)營方式更靈活，業(yè)務(wù)范圍更廣、彈性更大，可以發(fā)揮的空間更大。在產(chǎn)品銷售和投資范圍上，理財子公司都體現(xiàn)出與傳統(tǒng)商業(yè)銀行理財不可比擬的優(yōu)勢。
在產(chǎn)品銷售方面，資管新規(guī)對于銀行理財業(yè)務(wù)最直觀的影響就是產(chǎn)品。理財子公司成立之后，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從原有預(yù)期收益型、主要賺取利差的模式轉(zhuǎn)向凈值型、主要賺取管理費的模式。
一是降低了購買起點，公募理財產(chǎn)品不再設(shè)限，1元起購，大大擴展了客群范圍，有助于延伸到長尾客戶，獲客對象大大提升；
二是拓寬了宣傳渠道，子公司可以通過網(wǎng)絡(luò)、電視等渠道宣傳公募產(chǎn)品，極大地擴展了宣傳的范圍和渠道，宣傳的力度和效果都會更加顯著；
三是減少了銷售限制，取消了首次面簽規(guī)定，方便投資者通過網(wǎng)絡(luò)等渠道購買理財產(chǎn)品，當前線上開戶已經(jīng)成為其他資管機構(gòu)的常態(tài)，遠程開戶的限制放開使得理財子公司相較于傳統(tǒng)理財具有了更好的獲客能力；
四是增加了代銷渠道，除了依靠母公司以及自己的專屬渠道，新增加了國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)認可的其他機構(gòu)，銷售渠道更廣泛；
五是拓展了產(chǎn)品類型，允許發(fā)行分級和結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，相較于傳統(tǒng)理財，產(chǎn)品類型更加豐富，更能夠滿足不同風(fēng)險偏好類型的投資者。
在投資范圍方面，除了可開展標準化資產(chǎn)投資之外，還可以從事非標準化資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。
一是提升了非標投資的額度和空間，理財子公司取消了非標投資不超過總資產(chǎn)4%的限制，相較于資管部非標資產(chǎn)余額不超過凈資產(chǎn)35%和不超過總資產(chǎn)4%的雙約束，明顯放松；
二是放寬了投資范圍，相較于資產(chǎn)管理部，理財子公司除了投資于債券，或者委外投資股票外，還可以直接投資一、二級市場的股票以及其他銀行理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，并且在滿足集中度的要求下，理財子公司自有資金還可以投資本公司自己發(fā)行的理財產(chǎn)品；
三是擴大了機構(gòu)合作范圍，監(jiān)管鼓勵不同資管機構(gòu)間的相互合作，理財子公司甚至可以將合規(guī)的私募機構(gòu)納入合作范圍，有利于進一步提升理財子公司的投資管理、風(fēng)險管控、業(yè)務(wù)運營等方面的能力。
四是可以在限定范圍內(nèi)進行一層嵌套投資，可以再投資一層由受監(jiān)督管理部門依法監(jiān)管的其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
經(jīng)過一年的發(fā)展，開業(yè)的11家理財子公司發(fā)展勢頭良好，但是不可忽視，仍然存在一些問題，理財子公司的發(fā)展任重道遠，尤其是對中小銀行。理財子公司無論在人才、產(chǎn)品、銷售、投研等領(lǐng)域都要加大力度，接下來開業(yè)的中小銀行在借鑒國內(nèi)外銀行理財子公司發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，在產(chǎn)品端、投資端、客戶端精耕細作，重構(gòu)資管市場格局，促進理財業(yè)務(wù)朝著更專業(yè)的方向發(fā)展。
結(jié)語
2018年12月2日，中國銀保監(jiān)會正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，理財子公司正式成為一類全新的商業(yè)銀行投資的非銀行金融機構(gòu)。作為非銀行金融機構(gòu)，理財子公司實現(xiàn)了“資管新規(guī)”提出的“公平競爭”原則，在產(chǎn)品準入、銷售分銷和投資管理等部分與公募基金和資金信托計劃站在了同一起跑線上，加上銀行固有的渠道優(yōu)勢和信譽優(yōu)勢，理財子公司必然會成為資產(chǎn)管理行業(yè)中重要的參與者。
參考文獻：
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5、程楊娟，大資管背景下銀行理財子公司的發(fā)展掣肘與建議 商業(yè)經(jīng)濟[J]. 2020.8
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