央行是現(xiàn)代貨幣體系的基礎和核心，所有貨幣和信用的創(chuàng)造根源都在于央行。而市場關心的貨幣政策、流動性等都會直接或者間接的體現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負債表上，因此央行資產(chǎn)負債表的變動備受關注。
中國人民銀行最新公布的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，截至9月末央行總資產(chǎn)為37.5萬億，相比上月擴張近萬億。
分析來看，9月央行資產(chǎn)負債表擴張主要因為央行對銀行的“再貸款”增加所致。同時，銀行加大信貸投放，貨幣乘數(shù)處于6.85的高位，廣義貨幣M2增速回升至10.9%，顯示廣義市場流動性合理充裕。
流動性投放致資產(chǎn)擴張
央行資產(chǎn)端主要包括外匯、對政府債權、對其他存款性公司債權等項目。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末央行總資產(chǎn)為37.5萬億，相比上月擴張近萬億。其中，資產(chǎn)端變動最大的項目為“對其他存款性公司債權”。
9月“對其他存款性公司債權”環(huán)比上月增加9846億，是推動央行資產(chǎn)端擴表的主要因素。
顧名思義，“對其他存款性公司債權”表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權，有時也簡稱“再貸款”。該項目主要由逆回購、MLF、PSL、SLF、TMLF、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具操作形成。其中，9月MLF余額增加4000億，成為重要的推動力量。
9月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月17日MLF到期的續(xù)做），充分滿足了金融機構需求。此次一年期MLF操作中標利率為2.95%，持平于上次。
而9月17日到期的MLF規(guī)模為2000億，意味著央行此次通過MLF凈投放流動性4000億。
滬上某大型券商首席固收分析師表示，9央行大量進行公開市場操作有三方面原因：
一是在經(jīng)濟復蘇、貨幣政策邊際收緊的背景下，銀行體系總量流動性存在較大缺口，超儲率已降至1.1%左右，央行加量投放資金以填補流動性缺口。
二是在9月政府債券供給放量和結構性存款壓降的雙重壓力之下，銀行負債端承壓，中長期資金奇缺，作為結構性存款替代品的同業(yè)存單“量價”齊升，央行加量續(xù)做MLF投放中長期資金以緩解銀行“負債荒”。
三是資金利率已達合意區(qū)間，通過公開市場操作可以實現(xiàn)相對精準操作，補充流動性總量同時合理調(diào)控價格波動。
央行資產(chǎn)負債表穩(wěn)定的“秘訣”
外匯占款和“對其他存款性公司債權”都是提供基礎貨幣的方式。9月“對其他存款性公司債權”增加也帶動基礎貨幣增加。
數(shù)據(jù)顯示，9月末基礎貨幣余額為31.5萬億，相比上月末擴張1.74萬億。目前基礎貨幣仍是央行資產(chǎn)負債表負債端規(guī)模最大的一項，占比為84%。
市場機構則依據(jù)貨幣當局資產(chǎn)負債表及廣義貨幣M2計算月度貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎貨幣能夠派生多少倍的廣義貨幣，其數(shù)值等于廣義貨幣M2除以基礎貨幣。
計算可得，9月貨幣乘數(shù)為6.85，相比上月出現(xiàn)回落，但仍處于歷史高位，顯示信用擴張仍較為強勁。
從負債端看，9月政府存款也是變動較大的項目：當月減少8018億。央行資產(chǎn)負債表下的政府存款具有明顯的季節(jié)性特征。每年的季初1月、4月、7月、10月會出現(xiàn)明顯增長，季末3月、6月、9月、12月減少。這種季節(jié)性特征主要是因為季初企業(yè)繳稅、季末財政支出集中的影響。
拉長時間看，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模自2018年以來保持在36萬億左右，變動相對較小。對此，央行行長易綱最近發(fā)文表示，人民銀行在保持資產(chǎn)負債表基本穩(wěn)定的同時，實現(xiàn)了有效的貨幣信貸增長。
主要是，2018年以來，商業(yè)銀行平均法定存款準備金率從15%降至9%左右。降準的過程，體現(xiàn)為商業(yè)銀行自主使用的資金相應增加，一部分可能用來歸還從中央銀行的部分借款，體現(xiàn)為中央銀行資產(chǎn)負債表“縮表”；另一部分可以用來發(fā)放更多貸款、創(chuàng)造更多貨幣，具有貨幣擴張效應。
與此同時，人民銀行通過實施再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，又會相應“擴表”，總體上保持了中央銀行資產(chǎn)負債表的穩(wěn)定。
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