2020年全球GDP增速預(yù)計為-4.4%。
21金融研究院研究員 辛繼召
一、全球貨幣政策繼續(xù)寬松
受疫情在歐美蔓延、美國大選等因素影響，歐美日等發(fā)達(dá)國家寬松的貨幣政策仍有望繼續(xù)，甚至繼續(xù)加碼。
新冠肺炎疫情影響下，全球單日死亡人數(shù)連續(xù)創(chuàng)新高。11月5日，全球累計確診逾4896萬例，死亡逾123萬例，全球單日死亡人數(shù)創(chuàng)新高。據(jù)約翰霍普金斯大學(xué)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國單日新增超10萬，創(chuàng)下新高。印度單日新增超4.7萬，法國超5.8萬創(chuàng)新高，意大利超3.4萬。
歐洲多國重啟封城舉措，勢必繼續(xù)影響本已疲弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，各國貨幣政策已經(jīng)沒有收緊的空間，只能繼續(xù)保持降息、加大量化寬松（QE）、甚至擴(kuò)大負(fù)利率覆蓋面，寬松之路無法回頭。
11月5日，美國聯(lián)邦儲備委員會維持寬松貨幣政策不變，并再次承諾將在未來幾個月竭盡全力讓美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以持續(xù)，目前復(fù)蘇受到新冠肺炎疫情蔓延的威脅。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，經(jīng)濟(jì)仍在增長，前五、六個月的擴(kuò)張比預(yù)期要好。但疫情還沒有結(jié)束，目前還沒有決定是否要將各種緊急貸款工具延長到12月31日以后。
鮑威爾稱，在人們確信重新參加廣泛活動是安全的之前，經(jīng)濟(jì)不太可能全面復(fù)蘇。自遭疫情重創(chuàng)以來，樓市已經(jīng)完全復(fù)蘇，但服務(wù)支出仍處于低水平。家庭支出的整體反彈部分歸功于刺激支出和廣泛的失業(yè)補(bǔ)貼，這為許多家庭和個人提供了必不可少的支持。最近美國和國外新增病例數(shù)上升“特別令人擔(dān)憂”，并表示需要保持社交距離并佩戴口罩，來幫助遏制病毒擴(kuò)散和支持經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲11月聲明與9月措辭幾乎如出一轍，重申了將使用“所有工具”來支持經(jīng)濟(jì)的承諾，并保證在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)充分就業(yè)且通脹已經(jīng)上升到2%，并在一段時間內(nèi)適度超過2%的軌道上之前不會考慮加息。美聯(lián)儲公開市場委員會一致決定將指標(biāo)隔夜利率維持在接近于零的水平不變，將繼續(xù)每月購買至少1200億美元公債，并將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要使用其他工具和計劃。
11月5日，英國央行將刺激規(guī)模擴(kuò)大1500億英鎊，QE規(guī)模提高到8950億英鎊（1.16萬億美元），維持指標(biāo)利率在0.10%不變，并首次探究負(fù)利率可行性。
英國央行下調(diào)對英國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，目前預(yù)計經(jīng)濟(jì)規(guī)模要到2022年第一季度才能超過新冠肺炎疫情前的水平。此前，英國央行曾預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在明年年底前完成。英國央行預(yù)計，英國經(jīng)濟(jì)在2020年萎縮11%，比8月預(yù)測的萎縮9.5%更嚴(yán)重。2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能增長7.25%，低于此前預(yù)期的反彈9%。隨著12月31日英國脫歐過渡期即將結(jié)束，英國經(jīng)濟(jì)正面臨貿(mào)易沖擊的風(fēng)險。
歐洲央行行長拉加德10月中旬表示，在新冠肺炎疫情危機(jī)期間，不應(yīng)“突然中止”政府援助或者短期工作相關(guān)支持。她表示，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好趨勢，仍希望各國政界能夠理解并且在一段時間內(nèi)繼續(xù)采取上述措施，因為要實現(xiàn)完全恢復(fù)必須保證一個平穩(wěn)的過渡期。此外，大部分投資者都預(yù)測歐洲央行今年會再次擴(kuò)大其應(yīng)對新冠肺炎疫情的緊急資產(chǎn)購買計劃規(guī)模。目前，該計劃規(guī)模已經(jīng)高達(dá)1.35萬億歐元。一些分析人士認(rèn)為，下一次的擴(kuò)大幅度有可能達(dá)到5000億歐元，并且會延長購買期限。
二、中國貨幣政策難寬松，亦難收緊
中國監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)“維護(hù)正常貨幣政策空間”，意味著貨幣政策寬松空間有限。但貨幣政策收緊空間亦有限，預(yù)期貨幣政策將僅作邊際調(diào)整。
一是，央行多次明確表態(tài)，盡可能長時間實施正常貨幣政策。
10月21日，中國人民銀行行長易綱在2020金融街(000402,股吧)論壇上發(fā)表《堅持穩(wěn)健的貨幣政策堅定支持保市場主體穩(wěn)就業(yè)》的講話。易綱指出，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵。
今年上半年，為對沖新冠肺炎疫情影響，央行釋放極度寬松的流動性支持。2020年以來人民銀行3次降準(zhǔn)，加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率下降約1個百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放流動性1.75萬億元。2018年以來，人民銀行已經(jīng)10次降準(zhǔn)，加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率下降約5.5個百分點(diǎn)，累計釋放流動性8.1萬億元。
對于未來貨幣政策走向，易綱表示：“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向�！彼f，貨幣政策要把握好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，總體上有利于經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展，有利于人民幣資產(chǎn)的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源。在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。
二是，全球經(jīng)濟(jì)活動極度疲弱，易出現(xiàn)倒退。
根據(jù)IMF最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)計2020年全球經(jīng)濟(jì)仍將深度衰退，但與6月預(yù)測相比衰退的程度有所緩和。2020年全球增速預(yù)計為-4.4%，二季度GDP增長好于預(yù)期，特別是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這些國家在今年5、6月放松了封鎖措施，此后經(jīng)濟(jì)活動比預(yù)期更快改善。此外，有關(guān)指標(biāo)顯示，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度強(qiáng)于預(yù)期。預(yù)計2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長5.2%，略低于2020年6月《世界經(jīng)濟(jì)展望更新》中的預(yù)測。這既體現(xiàn)了目前我們對2020年經(jīng)濟(jì)下滑程度將更溫和的預(yù)測，又與社交距離將繼續(xù)下去的預(yù)期相一致。在2020年收縮和2021年復(fù)蘇之后，我們預(yù)計2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%。上述增長預(yù)測意味著，發(fā)達(dá)和新興市場經(jīng)濟(jì)體今明兩年將出現(xiàn)巨大的負(fù)產(chǎn)出缺口和高失業(yè)率。中期前景方面，我們預(yù)計，在2021年反彈之后，全球增速將在中期逐步放緩至3.5%左右的水平。這意味著對于發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體而言，它們只能在很有限的程度上實現(xiàn)使經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)至疫情前2020-2025年預(yù)測增長路徑的目標(biāo)。這也將使所有國家提高平均生活水平的進(jìn)程出現(xiàn)嚴(yán)重倒退。疫情將導(dǎo)致上世紀(jì)90年代以來全球減貧成果付之東流，并加劇不平等現(xiàn)象。對于依賴日薪工作、不在正式社保范圍之內(nèi)的勞動者而言，限制人員流動措施將使其突然遭受收入損失。在這些人中，那些遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)的移民工人更難從傳統(tǒng)的援助網(wǎng)絡(luò)中獲益。今年，近九千萬人的收入可能降至每天1.90美元的極度貧困水平以下。此外，疫情期間的學(xué)校停課帶來了新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，可能對人力資本積累造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。
三是，核心CPI仍處于低位，貨幣政策難以收緊。
9月，全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲1.7%，較上月回落0.7個百分點(diǎn)。但核心CPI同比上漲0.5%，連續(xù)三個月穩(wěn)定在0.5%的低位，顯示消費(fèi)相較正常年份偏弱。
根據(jù)光大證券(601788,股吧)測算，今年8月開始，CPI重新進(jìn)入到下降通道，今年12月將降至1%-1.1%之間；明年CPI將呈現(xiàn)“先降后升再降”的演變特點(diǎn)，2月CPI可能降至負(fù)值區(qū)間，之后CPI重新抬升，并一直持續(xù)到2021年6月，此后又將進(jìn)入下降通道。今年CPI預(yù)計為2.8%左右，2021年全年CPI預(yù)計在1%-1.1%。
到2021年1月核心CPI都將繼續(xù)處于下降通道，階段底部為0.33%；2021年2月開始，核心CPI整體進(jìn)入單邊上行發(fā)展模式，并一直持續(xù)到2021年底，年底值為1.06%，全年均值在0.82%左右，整體而言并不高。從核心CPI來看，明年并不會出現(xiàn)通脹高企的情況，貨幣政策在2021年沒有進(jìn)一步收緊的基礎(chǔ)。
三、應(yīng)對不良貸款需未雨綢繆
由于2021年3月，新冠肺炎疫情期間的刺激政策將退出，一些隱藏的逾期貸款、不良貸款等可能暴露出來。
疫情對銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量造成了較為明顯的沖擊。從A股上市銀行財報看，2020年上半年，有18家上市銀行不良率出現(xiàn)上升，占比達(dá)50%。而三季度不良率上升的銀行為11家，占比降至30%。這一定程度上反映出上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢。
銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，銀行業(yè)共處置不良貸款1.73萬億元，同比多處置3414億；截至9月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良率2.09%，撥備覆蓋率179.8%。
但是，大型銀行撥備覆蓋率大幅下降，不良率也顯著上升。
截至2020年9月末，工商銀行不良貸款余額2854.61億元，比上年末增加452.74億元，不良貸款率1.55%，上升0.12個百分點(diǎn)。撥備覆蓋率190.19%，下降9.13個百分點(diǎn)。建設(shè)銀行不良貸款為2555.28億元，較上年末增加430.55億元。不良貸款率1.53%，較上年末上升0.11個百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為217.51%，較上年末下降10.18個百分點(diǎn)。農(nóng)業(yè)銀行不良貸款余額2262.13億元，比上年末增加390.03億元；不良貸款率為1.52%，比上年末上升0.12個百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為272.44%，比上年末下降16.31個百分點(diǎn)。中國銀行不良貸款總額2114.27億元，不良貸款率1.48%，比上年末上升0.11個百分點(diǎn)，不良貸款撥備覆蓋率177.46%，比上年末下降5.40個百分點(diǎn)。
但是在疫情期間，關(guān)注類貸款向下遷移被隱藏。9月，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》獨(dú)家報道，央行等部門近期對中小微企業(yè)貸款延期還本付息相關(guān)政策“打補(bǔ)丁”，鼓勵銀行進(jìn)一步支持中小微企業(yè)。監(jiān)管要求，對于普惠小微貸款，各大銀行要提高信用類貸款比例、延期率。特別是，符合一定條件的關(guān)注類貸款也可以延期。也即，在普惠小微貸款中，若企業(yè)受新冠肺炎疫情影響貸款被列入關(guān)注類，只要企業(yè)提出申請，并根據(jù)商業(yè)原則保持有效擔(dān)保安排或提供替代安排，承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定，應(yīng)予以延期還本付息。
監(jiān)管態(tài)度亦對此警惕。11月2日，銀保監(jiān)會傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆五中全會精神時表示，今后一個時期要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線，前瞻性應(yīng)對銀行不良資產(chǎn)反彈。
梳理各地銀保監(jiān)局的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至目前，有10地銀保監(jiān)局披露了三季度銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良數(shù)據(jù)，其中有7個地區(qū)不良“雙降”，僅江蘇、浙江、天津三地的不良貸款余額或不良率有所反彈，但江蘇、浙江不良率均低于1%。從不良率來看，山東省不良率為2.90%，但較二季度末的2.97%下降了0.07個百分點(diǎn)；海南、天津、山西不良率均超過2%，其他6個地區(qū)均在1%左右。長三角地區(qū)，江蘇、浙江、上海不良率均低于1%。其中，上海地區(qū)不良率最低，僅0.76%，且較二季度末大幅下降了0.2個百分點(diǎn)。
在此情況下，未來銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍可能面臨較大壓力,銀行業(yè)不良率可能略有回升、局部壓力有所加大。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要來自以下幾個方面，一是零售貸款。招商銀行(600036,股吧)三季報稱，三季度零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量整體維持相對穩(wěn)定，部分零售貸款的風(fēng)險指標(biāo)較二季度略有上升。
由于疫情對銀行零售業(yè)務(wù)的沖擊仍在持續(xù)，2020年1-9月，招商銀行信用卡新生成不良貸款240.75億元，同比增加107.98億元；零售貸款（不含信用卡）不良生成額63.56億元，同比增加14.90億元。鑒于疫情對居民就業(yè)、收入和消費(fèi)等方面的影響仍在釋放，疊加共債風(fēng)險等因素，預(yù)計零售業(yè)務(wù)風(fēng)險管控仍將持續(xù)面臨較大壓力。
不過，平安銀行(000001,股吧)稱，自8月開始，零售月新增不良貸款已呈現(xiàn)回落趨勢，主要產(chǎn)品的不良率均已出現(xiàn)拐點(diǎn)。預(yù)計未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升，居民就業(yè)和消費(fèi)逐步恢復(fù)，零售資產(chǎn)的風(fēng)險水平也將逐步回歸正常。
二是，經(jīng)過近幾年的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行業(yè)對公不良易發(fā)行業(yè)占比有所降低，但考慮到延期還本付息的部分貸款將在一季度到期，部分可能轉(zhuǎn)為不良，將會階段性抬升不良貸款率。延期還本付息政策退出后，部分企業(yè)可能暴露風(fēng)險。
招行三季報稱，2020年累計辦理延期還本付息的客戶在本公司的貸款總額為1389.05億元。隨著國內(nèi)疫情得到有效防控，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，絕大部分客戶已開始正常還款。截至9月末，仍處于延期還本付息狀態(tài)的客戶在本公司的貸款余額為678.22億元。延期還本付息政策終止后，不排除個別客戶風(fēng)險可能會暴露。
（本文摘自《中國金融業(yè)發(fā)展趨勢報告(2020)》,該報告已經(jīng)于2020年11月10日-11日召開的第十五屆21世紀(jì)亞洲金融年會對外發(fā)布。）
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