中國(guó)華融預(yù)虧189億，AMC紓困地產(chǎn)還有哪些擔(dān)憂？

　　導(dǎo)語：市場(chǎng)對(duì)AMC紓困地產(chǎn)的動(dòng)力和效果仍有擔(dān)憂。

　　繼中國(guó)信達(dá)（01359.HK）之后，去年一度艱難扭虧的中國(guó)華融（02799.HK）也發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)今年上半年凈虧損額達(dá)到188.78億元。

　　在8月16日晚間發(fā)布的盈利預(yù)警公告中，中國(guó)華融對(duì)業(yè)績(jī)不及預(yù)期總結(jié)了兩大原因：資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)帶來的權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的信用減值損失。同日，另一則公告顯示，中國(guó)華融所持華融信托76.79%股權(quán)將由中國(guó)信托保障基金公司（下稱“信�；�金”）接盤，至此，5家已經(jīng)完成轉(zhuǎn)讓的子公司共計(jì)回籠資金超過300億元。

　　國(guó)內(nèi)四大AMC（資產(chǎn)管理公司）在回歸主業(yè)過程中面臨的盈利、資本“陣痛”一直備受關(guān)注，尤其是在近期，市場(chǎng)對(duì)AMC紓困房地產(chǎn)的預(yù)期不斷升溫。穆迪在一份最新報(bào)告中指出，紓困房地產(chǎn)行業(yè)將影響AMC的盈利能力和資本狀況，但也會(huì)降低其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，AMC也因此會(huì)對(duì)房企的支持有一定選擇性。

　　中國(guó)華融預(yù)虧189億，5家子公司已出清

　　盡管疫情以來行業(yè)環(huán)境較為特殊，但中國(guó)華融此次預(yù)虧而且是虧損近200億元，依然超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　其中一個(gè)主要原因是，中國(guó)華融在今年3月交出的2021年年報(bào)顯示，公司在持續(xù)化險(xiǎn)瘦身中剛剛實(shí)現(xiàn)艱難扭虧，凈利潤(rùn)和股東應(yīng)占凈利潤(rùn)分別為19.86億元、3.78億元。

　　2020年，因?yàn)樵�董事長(zhǎng)賴小民任職期間激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、無序擴(kuò)張?jiān)斐傻娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)清理和處置，加上新冠疫情導(dǎo)致部分客戶履約能力下降，使得部分資產(chǎn)質(zhì)量加速劣變，中國(guó)華融確認(rèn)了高達(dá)1077.55億元的資產(chǎn)減值損失，最終導(dǎo)致2020年凈虧損1062.74億元，歸屬于公司股東的凈虧損為1029.03億元。

　　對(duì)于再次陷入虧損，中國(guó)華融在盈利預(yù)警中解釋稱，一方面是受上半年資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)的影響，公司持有的部分權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，錄得較大浮虧；另一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)承壓及房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響，相關(guān)客戶履約能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量下遷，出于審慎考慮，報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)的信用減值損失同比明顯增加。信用風(fēng)險(xiǎn)增加疊加資產(chǎn)規(guī)模壓降的影響，收購重組類不良債權(quán)資產(chǎn)收入同比減少。

　　“需要說明的是，當(dāng)期計(jì)提的信用減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失，夯實(shí)了公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)�！敝袊�(guó)華融新聞發(fā)言人在8月16日答記者問時(shí)表示，2022年上半年，在引戰(zhàn)增資的基礎(chǔ)上，中國(guó)華融深化改革重組，公司治理結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)管理能力逐步提升，風(fēng)險(xiǎn)管理體系更趨完善。

　　從工作方向來看，今年上半年，中國(guó)華融重點(diǎn)鞏固了引戰(zhàn)增資的成果，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)機(jī)構(gòu)瘦身。

　　2021年，中國(guó)華融通過非公開發(fā)行內(nèi)資股和H股完成了來自中國(guó)中信集團(tuán)有限公司、中保投資有限責(zé)任公司、中國(guó)人壽(601628)資產(chǎn)管理有限公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、遠(yuǎn)洋資本控股有限公司五大機(jī)構(gòu)共計(jì)420億元的引戰(zhàn)增資，中信集團(tuán)隨后還接手了財(cái)政部持有的中國(guó)華融3%、合計(jì)24.07億股的內(nèi)資股，并由此躍升至中國(guó)華融第一大股東。

　　上述發(fā)言人表示，中國(guó)華融在上半年實(shí)現(xiàn)了改革重組后的平穩(wěn)過渡，并借助中信集團(tuán)產(chǎn)融并舉優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)對(duì)接中信集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、區(qū)域鏈，還在中信集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)了控資產(chǎn)、降負(fù)債，合理壓縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模；完成了促清收、保償付，加大資產(chǎn)盤活和現(xiàn)金回收力度，母公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)年度凈回收目標(biāo)等。

　　近年來，回歸不良資產(chǎn)主業(yè)是監(jiān)管對(duì)AMC的主要要求之一，其中推進(jìn)機(jī)構(gòu)瘦身是重要舉措。發(fā)布盈利預(yù)警當(dāng)日，中國(guó)華融宣布擬向信�；�金轉(zhuǎn)讓所持有的華融信托76.79%股權(quán)，總價(jià)為61.52億元。

　　這也意味著，如果此次交易順利取得股東同意和銀保監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，加上此前已經(jīng)相繼完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的華融湘江銀行、華融交易中心、華融消費(fèi)金融、華融證券，中國(guó)華融將正式出清旗下5家金融子公司牌照，合計(jì)回籠資金超過300億元。

　　此次也是信�；�金首次直接接手信托公司股權(quán)，不少分析認(rèn)為這對(duì)行業(yè)有重要的標(biāo)桿意義。此前華融信托股權(quán)在北金所掛牌3個(gè)多月，遲遲未見合適的“接盤者”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華融信托2019~2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.05億元、-26.25億元、14.59億元，凈利潤(rùn)分別為-4.12億元、-57.19億元、4.995億元。

　　中國(guó)華融表示，此次放棄旗下信托公司全部持股，符合銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融資產(chǎn)管理公司逐步退出非主業(yè)的要求，可有效釋放資本，用于拓展集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)，有利于堅(jiān)持做強(qiáng)做精主業(yè)。

　　據(jù)了解，此次華融信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得款項(xiàng)將用于補(bǔ)充中國(guó)華融資本金和一般營(yíng)運(yùn)資金，以進(jìn)一步充實(shí)資本和發(fā)展中國(guó)華融主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　行業(yè)改革陣痛期，紓困地產(chǎn)或有選擇性

　　事實(shí)上，盈利承壓的不只中國(guó)華融，四大AMC都在經(jīng)歷不同程度的改革和轉(zhuǎn)型陣痛。

　　此前7月27日，另一家在港交所上市的AMC中國(guó)信達(dá)也發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)測(cè)今年上半年歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比下降約30%至35%，主要原因是“部分以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)質(zhì)量承受較大壓力”，增加計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)撥備。而長(zhǎng)城資產(chǎn)的2021年財(cái)報(bào)也遲遲未披露，在6月30日再度延期。

　　自去年四季度以來，監(jiān)管多次發(fā)聲鼓勵(lì)支持AMC參與房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)化解，其間，四大AMC也為此發(fā)債、與相應(yīng)項(xiàng)目方簽署戰(zhàn)略合作等。以中國(guó)華融為例，今年以來運(yùn)用“債權(quán)+股權(quán)”“金融+產(chǎn)業(yè)”等特色工具箱，已與陽光集團(tuán)、新華聯(lián)(000620)集團(tuán)簽訂重組框架服務(wù)協(xié)議，全面參與推動(dòng)重組紓困。今年7月，全國(guó)多地爛尾樓業(yè)主斷供風(fēng)波之后，“保交樓”的迫切性提高，監(jiān)管也開始進(jìn)一步引導(dǎo)AMC參與地產(chǎn)紓困。

　　此前6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè) 積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》（下稱“62號(hào)文”），大幅放寬了可收購的不良資產(chǎn)范圍。此外，有AMC內(nèi)部人士反饋，監(jiān)管已經(jīng)降低了房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)收購的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這在業(yè)內(nèi)人士看來，都是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為鼓勵(lì)A(yù)MC參與房地產(chǎn)紓困做出的努力。

　　但四大AMC前期對(duì)房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口較大，后續(xù)影響還有待觀察。就在8月9日，標(biāo)普全球?qū)⒅袊?guó)信達(dá)的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，并指出，截至2021年底，涉地產(chǎn)業(yè)務(wù)占到中國(guó)信達(dá)類貸款敞口的42%，預(yù)計(jì)2022年的資產(chǎn)減值損失將保持高位，甚至可能連帶影響到2023年。受疫情及地產(chǎn)業(yè)敞口拖累，標(biāo)普預(yù)計(jì)中國(guó)信達(dá)未來兩年內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力都將承壓。

　　此外，去年，中國(guó)華融子公司華融融德由于部分地產(chǎn)客戶經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況惡化，履約能力下降，最終凈虧損6.6億元，中國(guó)華融相關(guān)負(fù)責(zé)人也在業(yè)績(jī)會(huì)上公開表示存量涉房業(yè)務(wù)仍承受一定壓力。

　　從業(yè)務(wù)分類來看，AMC的主要業(yè)務(wù)范圍包括不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和第三方資產(chǎn)管理、金融服務(wù)等。以中國(guó)華融為例，目前AMC作為參與方處置不良資產(chǎn)主要有收購處置、重組業(yè)務(wù)、債轉(zhuǎn)股、基于不良資產(chǎn)的特殊機(jī)遇投資、基于不良資產(chǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)等多種模式。

　　天風(fēng)證券(601162)地產(chǎn)分析師韓笑認(rèn)為，AMC的多種處置模式能從債務(wù)化解、流動(dòng)性釋放、資產(chǎn)盤活多方面打通房地產(chǎn)行業(yè)資金的正向循環(huán)，幫助破產(chǎn)企業(yè)及投資方共贏，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)將有利于防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、抑制銷售下滑。而穆迪在最新報(bào)告中指出，紓困房地產(chǎn)行業(yè)可以降低AMC現(xiàn)有的對(duì)房企敞口的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但另一方面，穆迪也指出，紓困地產(chǎn)短期內(nèi)也將影響AMC的盈利能力和資本狀況，因此對(duì)房企的支持會(huì)有一定選擇性，而資本和杠桿率限制和商業(yè)考量本身也會(huì)影響紓困規(guī)模。以中國(guó)信達(dá)為例，其2021年底核心一級(jí)資本充足率為11.22%，高于9%的最低監(jiān)管要求，但緩沖空間有限。

　�。▓D片來源：穆迪研報(bào)）

　　普華永道在最新的《中國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)改革與發(fā)展白皮書》中也指出，當(dāng)前AMC的角色已經(jīng)從不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解拓展到困境機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解，但也普遍面臨資本充足和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理兩大難題，面對(duì)新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，需要增強(qiáng)融資能力，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　從中國(guó)華融最新情況來看，據(jù)其發(fā)言人介紹，今年上半年母公司新增融資平均利率較上年下降明顯，達(dá)到了2018年以來最低水平，融資加權(quán)平均期限較年初進(jìn)一步增加。

　　綜合多重因素的考慮，穆迪認(rèn)為，AMC紓困房地產(chǎn)的方式將主要是投資項(xiàng)目而非直接向受困開發(fā)商直接提供融資。上述AMC內(nèi)部人士對(duì)記者表示，目前主流的方式是AMC+地方政府/國(guó)有房企成立合作平臺(tái)，或者AMC接管+委托代建。目前，河南當(dāng)?shù)谹MC參與成立鄭州紓困基金；華融與地方政府及當(dāng)?shù)貒?guó)企共同紓困中南控股旗下項(xiàng)目；中國(guó)信達(dá)通過折價(jià)收購債權(quán)盤活佳兆業(yè)廣州悅伴灣項(xiàng)目；中信集團(tuán)通過設(shè)立特殊目的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托（SPV），盤活佳兆業(yè)四個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目等案例都體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。穆迪認(rèn)為，目前最有效的方式可能是AMC與地方政府設(shè)立紓困基金，除上述幾種方式外，還可考慮只擔(dān)任重組顧問。

　　據(jù)中國(guó)華融新聞發(fā)言人介紹，為支持“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作，中國(guó)華融相關(guān)區(qū)域的經(jīng)營(yíng)單位已通過成立工作專班等形式積極參與市場(chǎng)化“保交樓”工作，切實(shí)發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司“安全網(wǎng)”和“穩(wěn)定器”的功能作用。