1月政策利率降息預(yù)期落空，MLF超額續(xù)做助推信貸“開門紅”

　　因貨幣政策適度靠前發(fā)力的要求，市場對1月政策利率降息抱有一定期待。如國泰君安(601211)固收團隊近期對1000名投資者的調(diào)查顯示，29%的投資者認為2023年不再會有政策利率（MLF/OMO）調(diào)降，50%的投資者認為在1月會有1次降息，21%的投資者則認為1次降息會落在2月。

　　最終，央行對1月MLF等價超額續(xù)做，即一年期利率保持在2.75%，凈投放790億中長期流動性。此外，當日到期短期逆回購規(guī)模為20億，央行凈投放短期流動性規(guī)模為1540億，主要為了維穩(wěn)春節(jié)期間流動性。市場預(yù)計，1月MLF超額續(xù)做還將直接補充銀行體系中長期流動性，助力信貸“開門紅”。

　　降息預(yù)期落空

　　2019年以來貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，穩(wěn)定市場預(yù)期。實踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節(jié)假日順延），以為每月20日的LPR報價提供參考。

　　此前市場抱有降息預(yù)期，主要有兩方面因素影響。一是，央行副行長劉國強2022年12月17日在2022—2023中國經(jīng)濟年會上表示，2023年貨幣政策操作總量要夠、結(jié)構(gòu)要準。總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，除非經(jīng)濟增長和通貨膨脹超出預(yù)期。這也是有可能的，到時候中央還會適時作出部署。

　　二是央行、銀保監(jiān)會1月10日聯(lián)合召開的主要銀行信貸工作座談會表示，各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力。2022年在靠前發(fā)力的要求下，1月即進行了降息。

　　但最終1月降息落空。央行1月16日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，1月16日人民銀行開展7790億元中期借貸便利（MLF）操作和1560億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。從利率看，1月一年期MLF和14天逆回購、7天逆回購政策利率分別為2.75%、2.15%、2%，均持平于上次。

　　“當前市場信心有所恢復(fù)，寬信用指日可待，降息的必要性不大。”某國有大行債券交易員表示。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，盡管12月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)均創(chuàng)2022年最低，短期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，但當前下調(diào)政策利率的必要性不高。一季度宏觀政策將通過推動基建投資保持兩位數(shù)高增，出臺較大規(guī)模促消費措施，以及加大對房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行。

　　國家統(tǒng)計局12月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，12月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為47%、41.6%，已連續(xù)三個月低于榮枯線。中央財經(jīng)委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀也認為，由于難免經(jīng)歷新階段疫情流行的某種高峰，從一個完整過程看，優(yōu)化防控措施對經(jīng)濟運行的影響將產(chǎn)生類似“J曲線效應(yīng)”，即短期會造成擾動，但全年是重大利好，預(yù)計2023年上半年特別是二季度社會生產(chǎn)生活秩序會加快恢復(fù)，經(jīng)濟活力加速釋放。

　　按照安排，1月20日將進行LPR報價。LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式報價。

　　光大銀行(601818)金融市場部宏觀研究員周茂華表示，LPR本月可能繼續(xù)按兵不動。一方面，作為LPR錨的MLF利率維持穩(wěn)定；另一方面，部分銀行息差壓力有所增大，對LPR下調(diào)構(gòu)成一定阻力。

　　但王青認為，2022年9月以來商業(yè)銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于2022年4月開啟的首輪存款利率下調(diào)，2022年12月降準落地也會降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元。這些因素會抵消前期市場利率上升的影響，增加銀地下調(diào)實際貸款利率，乃至報價行下調(diào)1月LPR報價加點的動力。

　　“著眼于年初穩(wěn)增長、控風險，推動樓市盡快出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭，監(jiān)管層有可能于近期引導報價行下調(diào)5年期LPR報價，其中最早有可能在1月20日落地�！蓖跚喾Q。

　　維穩(wěn)春節(jié)期間流動性

　　流動性受季節(jié)因素的影響十分顯著，春節(jié)尤其明顯。究其原因，春節(jié)長假前，由于年終工資獎金的結(jié)算發(fā)放和居民的現(xiàn)金存取等行為給銀行備付帶來了較大壓力，流動性從銀行體系流出，進而導致資金面緊張。央行在《2021年四貨幣政策執(zhí)行報告中》披露，節(jié)假日特別是春節(jié)前，居民大量提取現(xiàn)金會使銀行體系流動性在短期內(nèi)下降1.5-2 萬億元；春節(jié)過后，現(xiàn)金回籠又會使流動性總量迅速回升。

　　從近幾年的應(yīng)對看，2017年-2020年央行在春節(jié)前都通過“大招”應(yīng)對：要么降準，要么創(chuàng)設(shè)新工具應(yīng)對（TLF、CRA或者TMLF）。但是2021年、2022年央行僅僅只是通過MLF、逆回購兩種常規(guī)的操作方式應(yīng)對。

　　今年春節(jié)期間居民流動增加，現(xiàn)金從銀行體系流出規(guī)模將大幅增加。從1月11日開始，央行即重啟14天逆回購，維穩(wěn)春節(jié)期間流動性，上周三個工作日凈投放流動性3160億。

　　從此次操作看，1月MLF操作量為7790億，到期量為7000億，這意味著本月央行實施了790億凈投放，為連續(xù)兩個月加量續(xù)做。1月16日到期短期逆回購規(guī)模為20億，央行凈投放短期流動性規(guī)模為1540億。

　　“一方面政策靠前發(fā)力，適度加大MLF投放助力寬信用，加大對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)與重點領(lǐng)域支持；另一方面，春節(jié)臨近，適度加大流動性投放，助力平穩(wěn)資金面。”周茂華表示。

　　王青稱，受節(jié)前大規(guī)模提取現(xiàn)金等因素擾動，春節(jié)前市場資金面出現(xiàn)階段性緊張，此時央行往往會動用不同政策工具組合平滑市場波動。本月MLF加量操作也是其中的一部分，1月MLF加量續(xù)做，有助于控制市場利率中樞上行勢頭。

　　王青表示，1月MLF加量操作疊加2022年12月全面降準落地，將直接補充銀行體系中長期流動性，增強銀行信貸投放能力，助力銀行信貸在1月實現(xiàn)“開門紅”。預(yù)計1月新增人民幣貸款將超過4萬億，創(chuàng)歷史新高。

　　從市場表現(xiàn)看，1月16日上午DR001徘徊在1.55%左右，相比上日上行29BP；DR007徘徊在2.02%左右，相比上日上行18BP。10年期國債收益率報2.94%左右，相比上日上行4.2BP�！敖�期國內(nèi)股市再度走強，疊加資金面再現(xiàn)收斂態(tài)勢，壓制現(xiàn)券人氣�！鼻笆鰢�有大行債券交易員表示。