中國(guó)外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼
縱觀美聯(lián)儲(chǔ)政策管理歷史周期，寬松與緊縮的多輪次交織調(diào)節(jié)基本圍繞美聯(lián)儲(chǔ)4大政策目標(biāo)管理。但疫情時(shí)期的非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對(duì)突發(fā)事件急切慌亂，這使得當(dāng)前后疫情時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)標(biāo)宏觀基本面邏輯難以捉摸。特別是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹急速升溫的錯(cuò)判、市場(chǎng)對(duì)美國(guó)乃全球經(jīng)濟(jì)衰退的誤讀以及市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間對(duì)降息預(yù)期的分歧都是突破了傳統(tǒng)金融評(píng)估邏輯發(fā)展路徑。因而，從歷史經(jīng)驗(yàn)、理論邏輯和現(xiàn)實(shí)視角三個(gè)維度審視美國(guó)新時(shí)代政策規(guī)劃設(shè)計(jì)之路的豐富內(nèi)涵，是準(zhǔn)確把握美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)程、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的必要要求，也是構(gòu)建對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新時(shí)代特色政策框架知識(shí)體系的核心要義。
美聯(lián)儲(chǔ)施政歷史經(jīng)驗(yàn)為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計(jì)明確原則。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策歷史是企業(yè)化進(jìn)程為側(cè)重，回望布雷頓森林體系解體后的美聯(lián)儲(chǔ)，包括沃爾克、格林斯潘、伯南克和耶倫幾任美聯(lián)儲(chǔ)主席掌舵下，始終致力于探索通過(guò)貨幣政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)，創(chuàng)造健康可持續(xù)金融環(huán)境的道路。每個(gè)時(shí)期也給當(dāng)下的美聯(lián)儲(chǔ)政策設(shè)計(jì)帶來(lái)諸多驚醒和啟示。沃爾克時(shí)期的最重要的啟示之一是他采取了極具決心和力度的反通脹政策。尤其是他不受政治壓力的影響，而是專注于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，繼而證明了央行應(yīng)該保持獨(dú)立，以便更有效地履行其職責(zé)。
格林斯潘強(qiáng)調(diào)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者信心的重要性，他在面對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)采取了迅速的行動(dòng)，以防止恐慌情緒蔓延。同時(shí)他傾向于根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整貨幣政策，而不是嚴(yán)格遵循某種理論框架，這種實(shí)用主義的方法使他能夠更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化和市場(chǎng)情況。2004年6月正式開始加息，這也意味著貨幣政策轉(zhuǎn)為收緊。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)給出指導(dǎo)，寬松政策的退出將慎重而緩慢地進(jìn)行。隨后的加息進(jìn)程的確如此，每一次的行動(dòng)都沒有超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)。到2006年6月，加息已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了17次。當(dāng)這次加息周期結(jié)束時(shí)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)回到了歷史上看起來(lái)正常的5.25%，失業(yè)率降至5%以下，核心通脹接近2%。從這些指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是成功的。伯南克強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的透明度和溝通，試圖讓市場(chǎng)和公眾更清晰地了解貨幣政策的方向和預(yù)期，這種溝通可以減少市場(chǎng)波動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的適應(yīng)能力。伯南克的經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策的時(shí)機(jī)和力度至關(guān)重要，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期適度提高利率，避免過(guò)度收緊貨幣政策，以免阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。耶倫主張依據(jù)充分的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和分析來(lái)制定貨幣政策，她重視就業(yè)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多個(gè)方面的指標(biāo)，并根據(jù)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行決策。在耶倫時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了漸進(jìn)的加息政策，這種漸進(jìn)的調(diào)整方式有助于市場(chǎng)更好地適應(yīng)利率的變化，避免了對(duì)市場(chǎng)沖擊過(guò)大。
美聯(lián)儲(chǔ)施政理論邏輯為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計(jì)增強(qiáng)保障。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是全球化視角的決策布局，貿(mào)易數(shù)據(jù)是直接體現(xiàn)。1980年代初期美國(guó)曾出現(xiàn)過(guò)貿(mào)易順差，其中一些年份的貿(mào)易順差相對(duì)較大。例如，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)的數(shù)據(jù)，1980年至1981年間，美國(guó)出現(xiàn)了連續(xù)兩年的貿(mào)易順差，這在當(dāng)時(shí)引起了一些關(guān)注。1980年的貿(mào)易順差約為317億美元，而1981年的貿(mào)易順差則增至487億美元。這些貿(mào)易順差部分是由于美元貶值，使得美國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。然而，這一情況在后來(lái)的年份發(fā)生了變化，美國(guó)開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差，逐漸演變?yōu)榱碎L(zhǎng)期的貿(mào)易逆差局面。美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)，始終秉持著一種施政理論邏輯，即通過(guò)設(shè)計(jì)具有保障功能的貨幣政策，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
但這往往表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)在多種貨幣理論之間取舍平衡，并根據(jù)政策目標(biāo)的階段性側(cè)重選擇貨幣政策工具。根據(jù)貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，繼而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)貨幣供應(yīng)的變化來(lái)制定貨幣政策，以控制通貨膨脹水平，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。新古典主義理論認(rèn)為市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)能夠有效配置資源，并且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是由市場(chǎng)失靈引起的。因此美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取干預(yù)措施，以緩解市場(chǎng)失靈的影響，并促進(jìn)市場(chǎng)的有效運(yùn)作。凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)了政府干預(yù)的重要性，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)需通過(guò)降低利率和增加貨幣供應(yīng)來(lái)刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。理性預(yù)期理論認(rèn)為人們會(huì)基于可用的信息做出最佳決策，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期，并根據(jù)這些預(yù)期來(lái)制定政策，以確保政策的有效性和市場(chǎng)的穩(wěn)定性�？偠灾�，經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律的認(rèn)識(shí)與理論的升華是美聯(lián)儲(chǔ)政策實(shí)踐的邏輯依據(jù)與行動(dòng)之錨。美聯(lián)儲(chǔ)在各個(gè)不同的歷史時(shí)期，總是通過(guò)學(xué)習(xí)和總結(jié)歷史，樹立歷史眼光，用理論邏輯思維，探尋新的規(guī)律，以高度的理論清醒和長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光踐行高瞻遠(yuǎn)矚的方法論。
美聯(lián)儲(chǔ)施政現(xiàn)實(shí)視角為當(dāng)下貨幣政策設(shè)計(jì)自我革新。美國(guó)當(dāng)下貨幣政策是企業(yè)化方法論，支撐企業(yè)市值為主。當(dāng)前美股三大股指均為歷史高位，道指報(bào)39475.90點(diǎn)，納指報(bào)16428.82點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)5234.18點(diǎn)。美國(guó)科技企業(yè)7巨頭引領(lǐng)美股并為其上漲驅(qū)動(dòng)。以史為鑒、知古鑒今，善于運(yùn)用歷史眼光認(rèn)識(shí)發(fā)展規(guī)律并指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)工作是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)特之處。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)去年年底以來(lái)一直秉承著以通脹、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)，審慎有序的推進(jìn)貨幣政策，并多次強(qiáng)調(diào)抗通脹堅(jiān)定立場(chǎng)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)刻保持與市場(chǎng)的溝通，明確政策轉(zhuǎn)向關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)與調(diào)整節(jié)奏，有效管理市場(chǎng)預(yù)期。繼而達(dá)成了在經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁韌性、就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，以及金融市場(chǎng)保持活力的基礎(chǔ)上通脹明顯降溫的政策效果。然而，美聯(lián)儲(chǔ)尚有不足需要自我完善與自我提高。其一是強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)與信心，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。畢竟美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)對(duì)美國(guó)通脹的惡化反應(yīng)遲鈍，加之美國(guó)財(cái)政政策不斷加碼的赤字歷史高位導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表存在明縮暗擴(kuò)現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策指引存在明顯的不信任階段。尤其是近日美國(guó)總統(tǒng)拜登以及國(guó)會(huì)議員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景言辭進(jìn)一步加重市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的擔(dān)憂。其二是美聯(lián)儲(chǔ)有待加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)需求的回應(yīng)，以更靈活貨幣政策的滿足全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的發(fā)展要求。雖然當(dāng)下美國(guó)通脹尚有較大不確定性，但市場(chǎng)迫切預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的目的在于獲取美元流動(dòng)性投資資本市場(chǎng)獲利，而非美國(guó)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的需求則是平衡利差以降低美元高利率環(huán)境對(duì)其經(jīng)濟(jì)和金融的損害。由此，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球性央行，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，需要能夠隨時(shí)調(diào)整以適應(yīng)更廣泛經(jīng)濟(jì)的變化和市場(chǎng)的需求。
綜上所述，后疫情時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)性貨幣政策是維護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融持續(xù)發(fā)展的必然選擇。美聯(lián)儲(chǔ)多個(gè)政策周期的政策措施是根據(jù)當(dāng)時(shí)宏觀基本面環(huán)境的主要矛盾制定的工作方針，為破解經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上的關(guān)鍵難題提供有效手段，助力創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和金融長(zhǎng)期穩(wěn)定的巨大成就。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期政策施政有機(jī)結(jié)合多種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論保證其政策高效，美國(guó)政策、經(jīng)濟(jì)與金融三維統(tǒng)一是強(qiáng)國(guó)實(shí)力體現(xiàn)。當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)站以歷史為經(jīng)驗(yàn)原則，以經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)踐行新時(shí)代的貨幣政策發(fā)展之路，統(tǒng)籌全球經(jīng)濟(jì)和金融個(gè)性，未來(lái)可能加快構(gòu)建更高質(zhì)量的貨幣政策體系。
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