外資有望入手“A類主承牌照”，掘金中國(guó)境內(nèi)幾十萬億信用債市場(chǎng)

　　日前，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室宣布了一系列金融業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開放的政策措施，其中包括允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類主承銷牌照�？此撇⒉黄鹧鄣囊粍t新增措施，背后實(shí)則隱含了巨大的信息量——外資行將來可作為主承銷商參與幾十萬億容量的中國(guó)境內(nèi)信用債市場(chǎng)。

　　“此前獲得B類主承銷業(yè)務(wù)資格的外資行，可獲批開展‘境外企業(yè)熊貓債’主承銷業(yè)務(wù)。同時(shí)，這份資質(zhì)也準(zhǔn)許我行作為銀團(tuán)中的一家銀行來參與中國(guó)境內(nèi)信用債市場(chǎng)。對(duì)外資行開放A類主承銷牌照，將使外資行能作為主承銷商資質(zhì)參與中國(guó)信用債市場(chǎng)，充分彰顯了中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)開放的力度正在加強(qiáng)，反映了外資銀行正在加碼中國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)的資本市場(chǎng)也正步入新的發(fā)展階段�！狈▏�(guó)巴黎銀行（下稱“法巴”）中國(guó)CEO兼行長(zhǎng)賴長(zhǎng)庚對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　至于何時(shí)申請(qǐng)A類主承牌照，部分外資機(jī)構(gòu)稱暫不予置評(píng)。多位銀行及券商投行部人士對(duì)記者稱，屆時(shí)外資行作為主承銷商，最核心的競(jìng)爭(zhēng)力還是要看能不能把債賣出去。目前，境外投資者對(duì)于中國(guó)信用債的購買需求尚不大，且外資在中國(guó)境內(nèi)的銷售能力尚無法和中資行競(jìng)爭(zhēng)，但這也是國(guó)際上的普遍現(xiàn)象，外資中介機(jī)構(gòu)仍需一定的時(shí)間積累資源。積極的一面在于，當(dāng)前中國(guó)信用債市場(chǎng)的評(píng)級(jí)、定價(jià)尚不完善，剛兌尚未完全打破，鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入承銷領(lǐng)域，也可將國(guó)際上好的經(jīng)驗(yàn)和方法引入，加速市場(chǎng)化改革。

　　“A類主承牌照”對(duì)外資意義重大

　　賴長(zhǎng)庚對(duì)記者表示，當(dāng)前外資行主要通過承銷金融機(jī)構(gòu)債券、聯(lián)合承銷熊貓債，或以銀團(tuán)形式來參與中國(guó)債券市場(chǎng)。未來，若能獲得A類主承銷牌照，將使得外資行能以主承銷商資質(zhì)參與中國(guó)信用債市場(chǎng)。此次出臺(tái)的11條擴(kuò)大開放措施，恰逢中國(guó)致力于加深拓展國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開放的時(shí)期。

　　此前，擁有B類主承銷業(yè)務(wù)資格的外資行，可開展“境外企業(yè)熊貓債”主承銷業(yè)務(wù)。由于“熊貓債”發(fā)行人為境外發(fā)債主體，外資行有天然優(yōu)勢(shì)。例如法巴利用全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為2019年馬來亞銀行熊貓債引入過半海外投資量。盡管如此，熊貓債的整體規(guī)模仍小，業(yè)務(wù)體量不足，而中國(guó)境內(nèi)幾十萬億的信用債市場(chǎng)的承銷業(yè)務(wù)則更具吸引力，這也是A類主承銷業(yè)務(wù)資格對(duì)外資行的吸引力所在。

　　目前，已有6家外資行獲得銀行間債市承銷業(yè)務(wù)資格。其中匯豐、渣打和法巴獲得B類資格，摩根大通、花旗、德意志銀行則僅為承銷商。此外，央行還給3家獲得B類資格的外資行的業(yè)務(wù)范圍做了限制：主承銷業(yè)務(wù)范圍為境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。

　　根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)則，債券承銷商被分為主承銷商和承銷商。其中，A類主承銷商可在全國(guó)范圍內(nèi)開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)；B類主承銷商可在限定范圍內(nèi)開展主承銷業(yè)務(wù)，并且在起步階段需要與A類主承銷商（且必須是銀行）聯(lián)合開展主承銷業(yè)務(wù)一年。

　　2013年，交易商協(xié)會(huì)進(jìn)一步對(duì)主承銷商做分層管理，將主承銷商陣營(yíng)劃為A類和B類。截至目前，A類主承銷商共有41家，被國(guó)內(nèi)主要大型銀行和券商包攬；B類主承銷商26家，以中等規(guī)模城商行、農(nóng)商行為主；處于最底端的則是“承銷商”，共65家，除了規(guī)模更小的城農(nóng)商行，還有保險(xiǎn)資管、信托、財(cái)務(wù)公司等類型的機(jī)構(gòu)。

　　并非一蹴而就

　　當(dāng)前的共識(shí)在于，通過一段時(shí)間的發(fā)展，外資行在中國(guó)境內(nèi)的承銷商業(yè)務(wù)將迎來高速發(fā)展。但這注定不是一蹴而就的事情。

　　賴長(zhǎng)庚對(duì)記者表示，首先，我們都需要拓展更多的中國(guó)企業(yè)客戶；第二，外資也要加深與中國(guó)本土銀行的合作以共同構(gòu)筑更好的市場(chǎng)治理；第三，雙方能在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型中把握機(jī)遇、夯實(shí)合作。同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)正進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)治理，如對(duì)評(píng)級(jí)和審計(jì)機(jī)構(gòu)的治理，這一過程對(duì)外資機(jī)構(gòu)亦有所助益。

　　“主承銷商的核心競(jìng)爭(zhēng)力還是能把債賣出去，如果外資機(jī)構(gòu)能把企業(yè)的債賣給境內(nèi)外投資者，那么必然可以承攬到更多的承銷業(yè)務(wù)。但外資在中國(guó)境內(nèi)的銷售能力目前還無法和中資行競(jìng)爭(zhēng)�！蹦橙�商投行部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　目前境外投資者正是加速進(jìn)入中國(guó)債市的時(shí)候，但其主要配置需求仍然集中在國(guó)債、政策性金融債以及部分高等級(jí)同業(yè)存單，對(duì)于信用債的配置較少，多集中在3A大型國(guó)企之上。

　　相較于利率債，中國(guó)龐大的信用債市場(chǎng)仍待更大范圍開放，在評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)流動(dòng)性等方面都有待提高。渣打銀行（中國(guó))有限公司金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)罹��?duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，中國(guó)境內(nèi)債市雖已成世界上第三大債市，但仍欠發(fā)達(dá)，主要表現(xiàn)在缺乏債券約束條款和債券發(fā)行人信用差異，中國(guó)境內(nèi)現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)框架使這種信用差異不足的情況更為突出，而外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)有助于債市中長(zhǎng)期發(fā)展。

　　外資中介助力帶動(dòng)境外投資者布局中國(guó)

　　盡管前路漫漫，但市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，外資中介機(jī)構(gòu)將把國(guó)際上好的經(jīng)驗(yàn)和方法帶入中國(guó)市場(chǎng)，促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

　　同時(shí)，外資中介機(jī)構(gòu)也有助于加速境外投資者布局中國(guó)境內(nèi)信用債市場(chǎng)。“外資行將持續(xù)引導(dǎo)那些通過銀行間債券市場(chǎng)或債券通形式參與中國(guó)資本市場(chǎng)的境外投資人，讓他們最終成為中國(guó)企業(yè)信用的投資人�！辟囬L(zhǎng)庚稱。

　　盡管境外投資者對(duì)布局中國(guó)境內(nèi)信用債市場(chǎng)仍有所保留，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已吸引了不少資金流入�！坝捎跉W美日各國(guó)長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境，再加上境內(nèi)ABS整體期限較短，外資對(duì)此類商品買興正濃。中債數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，中債托管的境外機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)ABS產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)至164億元，為有資料來最高，在中債托管的各債券品種中，僅低于國(guó)債和政策性金融債�！� 法巴環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)主管孫鴻志對(duì)記者稱。

　　他表示，目前銀行間市場(chǎng)發(fā)行的ABS產(chǎn)品中，境外投資者較為關(guān)注的是車貸類ABS，主要因?yàn)槠浒l(fā)行天期限較短，并且具有較高國(guó)際評(píng)級(jí)，同時(shí)發(fā)起機(jī)構(gòu)主要為跨國(guó)企業(yè)的境內(nèi)子公司，比如奔馳、寶馬汽車金融等。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，外資機(jī)構(gòu)擁有強(qiáng)大的全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，早前也為各類熊貓債引入眾多海外投資量，因此未來也有望為ABS產(chǎn)品及部分信用債引入更多的海外投資者，為發(fā)起機(jī)構(gòu)帶來更多資金來源。