央行孫國峰：中國貨幣政策傳導效率10倍于美聯(lián)儲

　　孫國峰還談了存貸款利率聯(lián)動等熱點問題。

　　央行4月10日下午發(fā)布了最新的信貸數(shù)據(jù)顯示，今年一季度新增人民幣貸款7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。央行解釋稱，一季度貸款主要投放在支持實體經(jīng)濟的抗疫和復產(chǎn)復工上。

　　衡量貨幣政策傳導效率，可以看央行的流動性投放和新增貸款之間的關(guān)系。一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款是7.1萬億元。

　　“算下來為每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，差不多是1:3.5這樣一個倍數(shù)放大效應，所以傳導效率是很明顯的�！毖胄胸泿耪�策司司長孫國峰4月10日下午在一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，從國際對比來看，我們的傳導效率也是比較高的，不存在淤積現(xiàn)象。

　　中央銀行提供流動性的能力是毋庸置疑的

　　孫國峰表示，從中央銀行的流動性管理來說，我們有多種的工具，包括定向降準、公開市場操作等。不僅有長、中、短期的工具組合，還有再貸款、再貼現(xiàn)這類結(jié)構(gòu)性的工具，也可以提高流動性，所以中央銀行提供流動性的能力是毋庸置疑的。

　　4月3日，央行宣布對中小銀行定向降準1個百分點，共釋放長期資金約4000億元。這次獲得定向降準資金的中小銀行有近4000家，在銀行體系中家數(shù)占比為99%。央行稱，這次降準之后，存款準備金率已降至6%，從我國歷史上以及發(fā)展中國家情況看，6%的存款準備金率是比較低的水平。

　　同日，央行還宣布下調(diào)超額存款準備金利率，從0.72%下調(diào)至0.35%。自2008年從0.99%下調(diào)至0.72%后，這一利率一直未做調(diào)整。此次下調(diào)可推動銀行提高資金使用效率，促進銀行更好地服務實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)。

　　今年以來，央行還有另外兩次降準，分別釋放長期資金8000億和5500億元。此外，通過公開市場逆回購投放短期資金，通過結(jié)構(gòu)性的3000億專項防疫再貸款，5000億普惠性再貸款、再貼現(xiàn)等政策直接惠及疫情影響企業(yè)和中小微企業(yè)。

　　央行通報的最新數(shù)據(jù)顯示，3月末，M2廣義貨幣增速10.1%，增速較此前大幅上漲。M1狹義貨幣同比增長5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.4個百分點。從銀行體系的流動性來看，當前流動性也合理充裕，3月末銀行體系的超儲率是2.1%，比去年同期是高了0.8個百分點。 這體現(xiàn)出，疫情期間，我們的金融總量充足，支持的力度也大，快速有力出臺的各項金融政策，在針對性和有效性上都得到了比較好的落實。

　　貨幣政策傳導效率明顯提升

　　從貨幣政策傳導效率來看，孫國峰表示，貨幣政策的傳導效率在最近應該說得到了明顯提升。

　　“因為近年來我們采取了多種措施，緩解銀行創(chuàng)造貨幣的三個約束——流動性約束、資本約束和利率約束�！睂O國峰表示。

　　首先，從流動性來看，2018年至今我們通過10次降準釋放長期流動性。平均準備金率從2018年初的14.9%，現(xiàn)在降到了9.4%，流動性是合理充裕的。

　　資本方面，2019年以來，銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本7076億元，緩解了資本的約束。

　　利率約束方面，通過貸款市場報價利率LPR的改革，打破貸款利率隱形下限，激發(fā)貸款需求。所以我們衡量貨幣政策傳導效率，可以看到央行的流動性投放和新增貸款之間的關(guān)系，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款是7.1萬億元，算下來為每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，差不多是1:3.5這樣一個倍數(shù)放大效應，所以傳導效率是很明顯的。從價格上來看，今年3月份一般貸款利率比上一年的高點下降0.6個百分點，今年以來下降了0.26個百分點，明顯超過了同期MLF（中期借貸便利）和LPR的降幅。

　　對比美國，近期美國開啟了無限量QE（量化寬松），但是觀察效果來看，要看最終到實體經(jīng)濟的情況。一季度美聯(lián)儲投放了1.6萬億美元的流動性，而其貸款增長為5000億美元，相當于1美元的流動性投放，支持0.3美元的貸款增長，也就是3.3:1。從效率來看，中國幾乎是他們的10倍。從降低貸款利率來看，今年年初以來美國降息1.5個百分點，但是代表實體經(jīng)濟融資成本的非金融企業(yè)票據(jù)利率比去年年末下降了0.17個百分點，這一幅度遠遠小于降息的幅度。

　　“所以，從國際對比來看，我們傳導效率也是比較高的，不存在淤積的現(xiàn)象，一季度的貸款增長也是相對合理的�！睂O國峰表示。

　　貸款利率降低聯(lián)動存款利率

　　此外，對于市場關(guān)注的存款基準利率，孫國峰再次強調(diào)，首先存款基準利率是我國利率體系的壓艙石，對于維護存款市場的正常秩序，防止非理性競爭發(fā)揮重要作用，因此要長期保留。

　　第二，存款基準利率自2015年10月以來沒有調(diào)整，但并不意味著銀行實際執(zhí)行的存款利率就不變化。實際上我們存款利率的上下限都已經(jīng)放開了，銀行可以自主地浮動定價，從銀行實際的掛牌利率來看，各個期限的存款利率也沒有一浮到頂，特別是國有大型商業(yè)銀行定期存款利率大多在存款基準利率的1.3倍左右，他們的活期存款利率還較活期存款的基準利率有所下浮，所以我們近期也可以觀察到，已經(jīng)有部分銀行存款實際執(zhí)行利率下降，反應了市場機制正在發(fā)揮作用，這個問題上我們還要相信市場。

　　第三，隨著近期央行有序引導市場整體利率下行，貨幣市場基金、結(jié)構(gòu)性存款，一些市場化定價的類存款產(chǎn)品利率明顯降低。像代表性的一些貨幣市場基金，如余額寶、理財通這些收益率已經(jīng)降到2%以內(nèi)，低于銀行1年期存款的實際執(zhí)行利率。市場利率與存款利率正在實現(xiàn)兩軌合一軌。

　　第四，隨著LPR改革深入推進，貸款市場利率市場化水平明顯提高，迎合市場接軌，這樣隨著市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低。為了保持和資產(chǎn)收益相匹配，銀行也會適當降低其負債成本，通過提高存款利率攬儲的動力也會下降，從而引導存款利率下行，說明貸款市場利率的改革，對于存款利率市場化也起到了重要作用。