安信信托何以至此

　　股東與所投地產(chǎn)項(xiàng)目之間存在剪不斷理還亂的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如安信控股股東上海國(guó)之杰曾在海南三亞開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目失利，巨額投資陷入困局，后來(lái)中弘股份扮演白衣騎士救其于水火之中。去年，安信信托(600816,股吧)公布的爆雷項(xiàng)目中，中...

　　隨著涉及數(shù)百億規(guī)模的逾期項(xiàng)目公之于世以及隨之而來(lái)的投資人追償行動(dòng)，安信信托接替原中江信托等頻繁爆雷信托公司成為去年以來(lái)信托行業(yè)的新“網(wǎng)紅”機(jī)構(gòu)，2020年以來(lái)，一封封來(lái)自監(jiān)管部門披露的監(jiān)管和處罰文件，使得巨額爆雷項(xiàng)目背后的問(wèn)題開(kāi)始逐漸浮出水面。

　　目前，上市公司安信信托的股票名稱已經(jīng)變更為*ST安信，在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。4月30日，安信信托發(fā)布公告明確宣布，2018年度、2019年度連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，公司股票5月6日起實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　這已經(jīng)是安信信托上市生涯中第二次被警示退市風(fēng)險(xiǎn)（第一次在2005年7月，因收購(gòu)鞍山信托后連續(xù)兩年虧損），安信信托是一家老牌信托公司，1994年即實(shí)現(xiàn)上市，也是唯一一家上市的信托公司，如此命運(yùn)令人唏噓。

　　對(duì)比安信信托和其他多家同樣曝出嚴(yán)重問(wèn)題的信托公司，有諸多共同之處：都走過(guò)了瘋狂的野蠻擴(kuò)張之路，一度從藉藉無(wú)名的行業(yè)“小弟”瞬間變身排位靠前的“大哥”，而后又在非常短的時(shí)間內(nèi)暴露出令人瞠目的龐大窟窿。至于誘因，自然也有諸多共同因素，宏觀形勢(shì)轉(zhuǎn)向，政策陡然生變，公司風(fēng)控漏洞，但具體分析，安信亦有其特殊的問(wèn)題所在，“我認(rèn)為安信是整個(gè)公司內(nèi)部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！庇新蓭熣J(rèn)為。

　　圍繞爆雷、自救、監(jiān)管，市場(chǎng)紛紛在猜測(cè)，安信信托的下一步命運(yùn)將會(huì)如何，在此之前，已經(jīng)有多個(gè)方案在流傳，多名接近安信信托的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，近期很快會(huì)公布最終方案，目前明確的是上海國(guó)資將進(jìn)駐。

　　一夜變雷王

　　安信信托的窟窿到底有多大？目前有官方公布的和其他多個(gè)不同渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑。安信信托官方公布的最近的數(shù)據(jù)截止到去年三季度末，彼時(shí)公布的到期未清算信托項(xiàng)目金額為276億元，2019年年報(bào)未披露違約未清算項(xiàng)目涉及的規(guī)模。

　　在此之前，去年6月份，安信信托在回復(fù)上交所針對(duì)2018年年報(bào)業(yè)績(jī)變臉時(shí)出具的問(wèn)詢函中披露，截至2019年5月20日，公司到期未能如期兌付的信托項(xiàng)目共計(jì)25個(gè)，其中單一資金信托計(jì)劃13個(gè)，涉及金額59.42億元；集合資金信托計(jì)劃12個(gè)，涉及金額58.17億元，規(guī)模合計(jì)約118億元。

　　也就是說(shuō)，短短4個(gè)月中，其違約規(guī)模就新增了約100億，可見(jiàn)速度之快。事實(shí)上，去年6月份首度披露有118億規(guī)模的項(xiàng)目到期未兌付時(shí)，市場(chǎng)就頗感意外。因?yàn)榇饲埃�不少信托公司頻繁因項(xiàng)目爆雷、投資人維權(quán)等事件被熱議，而安信則顯得相對(duì)“安靜”，但突然披露出超百億違約規(guī)模，卻是其他公司所不及。以一度頗為“熱鬧”的中江信托為例，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)不斷發(fā)酵，雪松控股接盤后公布的該機(jī)構(gòu)違約規(guī)模也不過(guò)約80億。

　　“安信的情況有點(diǎn)不一樣，項(xiàng)目出問(wèn)題肯定跟其他公司一樣早都有了，但是一方面是大量機(jī)構(gòu)資金，并沒(méi)有在輿論上掀起很大波浪，另一方面前期出現(xiàn)問(wèn)題的項(xiàng)目，產(chǎn)品端都通過(guò)其他來(lái)源的資金提前兌付了，某種意義上說(shuō)，公司內(nèi)部是個(gè)大資金池的模式，所以一旦問(wèn)題暴露，資金來(lái)源被切斷，會(huì)突然曝出大規(guī)模窟窿�！鄙虾５貐^(qū)一位信托公司人士對(duì)記者解釋稱。

　　關(guān)于安信信托違約規(guī)模有多個(gè)不同口徑版本。有相關(guān)媒體引用的數(shù)據(jù)顯示，安信信托到期未兌付的項(xiàng)目規(guī)模為近500億；今年3月，安信信托300余名投資人聯(lián)合發(fā)出的一封公開(kāi)投訴信中曝出的數(shù)據(jù)則更為驚人：“安信信托在施項(xiàng)目合計(jì)178個(gè)，其中超過(guò)150個(gè)項(xiàng)目不能按期兌付（含未到期但確定將逾期），占項(xiàng)目總數(shù)85%以上，涉及資金超過(guò)1300億（未得到官方確認(rèn)），幾乎全軍覆沒(méi)�！�

　　何以至此

　　與中江信托等其他信托公司一樣，安信信托經(jīng)歷大起大落，從谷底爬到封頂，再跌落神壇，一波三折。在業(yè)績(jī)變臉急速下滑、項(xiàng)目爆雷、債務(wù)纏身這一局面出現(xiàn)之前，安信信托的輝煌經(jīng)歷也令人側(cè)目。

　　2013-2017年，安信信托營(yíng)業(yè)收入從8.38億元猛增至55.92億元，歸母凈利潤(rùn)從2.8億元猛增至36.68億元，兩者年平均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為62.53%、102.4%。隨后則是2018、2019連續(xù)兩年凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，股票被警示退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　成也蕭何，敗也蕭何。

　　這些信托公司此前業(yè)績(jī)暴漲的原因大多離不開(kāi)風(fēng)控粗暴，在行業(yè)上升期激流勇進(jìn)，最終淪為退潮后的裸泳者。安信的“蕭何”即是房地產(chǎn)，由于控股股東的房地產(chǎn)背景，安信信托絕大部分項(xiàng)目都是房地產(chǎn)項(xiàng)目，“主要就是房地產(chǎn)，另外有一部分工商企業(yè)上市公司，我們不做城投項(xiàng)目�！卑残判磐袃�(nèi)部人士對(duì)記者如此表示。

　　從這一業(yè)務(wù)戰(zhàn)略也可看出公司整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比的態(tài)度，在信托行業(yè)，城投由于政府信用背書(shū)，屬于風(fēng)險(xiǎn)低、收益低，且競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的業(yè)務(wù)。但即使是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，安信信托的思路也與其他公司不同。

　　“一般來(lái)說(shuō)，信托公司都是做前30、前50這種規(guī)�？壳暗模�經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的開(kāi)發(fā)商，但是安信信托做的地產(chǎn)項(xiàng)目都是我們聽(tīng)都沒(méi)聽(tīng)過(guò)的開(kāi)發(fā)商，排名可能都在200后了，區(qū)域也比較偏�！鄙虾５貐^(qū)另一位信托公司人士表示。

　　業(yè)務(wù)邏輯也是一樣，面對(duì)“無(wú)人問(wèn)津”的小型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，信托公司具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，能在一個(gè)項(xiàng)目上獲得較豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。

　　作為上市公司，安信信托的很多信息都已經(jīng)公之于眾，而從公開(kāi)披露的監(jiān)管信息中也可看出其癥結(jié)所在。今年4月，上海銀保監(jiān)局出具了針對(duì)安信信托的1400萬(wàn)罰單以及對(duì)前總裁采取“取消銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)董事和高級(jí)管理人員任職資格終身”的行政處罰，同時(shí)披露了安信信托諸多違規(guī)事項(xiàng)。

　　違規(guī)事項(xiàng)包括，部分信托項(xiàng)目違規(guī)承諾保本保息、2016年至2019年違規(guī)將部分信托項(xiàng)目的信托財(cái)產(chǎn)挪用于非信托目的的用途、2018年至2019年推介部分信托計(jì)劃未充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、2016年至2019年違規(guī)開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)、2016年至2019年部分信托項(xiàng)目未真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。

　　可以看出，這些違規(guī)事實(shí)發(fā)生的時(shí)間從資管新規(guī)出臺(tái)之前一直持續(xù)到項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)之后，其中一些關(guān)鍵問(wèn)題的發(fā)生正是安信信托業(yè)務(wù)規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)間。

　　值得一提的是，除了違規(guī)，安信還存在更為嚴(yán)重的違法行為，信托業(yè)人士對(duì)記者表示，“挪用信托資金用于非信托用途”即使在風(fēng)險(xiǎn)高的信托公司中也是非常嚴(yán)重的行為，與其他問(wèn)題性質(zhì)不同，也并非像違規(guī)剛兌、資金池、信息披露等問(wèn)題那樣普遍存在。

　　“比如我們每次想剛兌解決出了問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，會(huì)通過(guò)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行操作，雖然實(shí)際上也是公司自己從其他渠道找的資金接盤，但這個(gè)形式很重要，這跟挪用其他信托計(jì)劃的資金本質(zhì)不同�！绷硪患绎L(fēng)險(xiǎn)暴露也較多的信托公司人士對(duì)記者指出。

　　在熟悉的路上摔倒

　　安信信托開(kāi)展房地產(chǎn)項(xiàng)目可謂輕車熟路，早年，其控股股東上海國(guó)之杰（持有安信信托52%股權(quán)）以及實(shí)控人高天國(guó)就在房地產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)作和資本騰挪上展露出驚人的能力。

　　從業(yè)務(wù)方向和業(yè)務(wù)模式上看，安信信托都有其自身的特色，其絕大部分項(xiàng)目都屬于主動(dòng)管理類，極少通道項(xiàng)目，以股權(quán)合作、真股權(quán)+債的模式開(kāi)展了大量房地產(chǎn)項(xiàng)目，事實(shí)上，這也是新規(guī)之后，信托行業(yè)的一大轉(zhuǎn)型方向，但在見(jiàn)到春天之前沒(méi)能熬過(guò)冬天，大量投向中小地產(chǎn)項(xiàng)目上的資金，為其帶來(lái)了豐厚的收益，也導(dǎo)致其在2018年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)掉頭轉(zhuǎn)向的時(shí)候首當(dāng)其沖。

　　“安信內(nèi)部有完善的主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)和能力，這是其他信托公司少有的，大量信托公司都只是利用信托牌照作為放貸的通道。”接近安信信托的人士對(duì)記者表示。

　　這種真股+債的模式和國(guó)外的REITs或地產(chǎn)基金頗為類似，一度也很受專業(yè)人士推崇，因?yàn)檫@是更為先進(jìn)的業(yè)務(wù)模式，更能考驗(yàn)和鍛煉機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，同時(shí)利潤(rùn)空間自然也更大。

　　安信之所以會(huì)選擇這條路，與其股東的地產(chǎn)背景密切相關(guān)。記者采訪了多位安信信托內(nèi)部人士，在他們看來(lái)，這種與開(kāi)發(fā)商股權(quán)合作開(kāi)發(fā)的投資模式本身沒(méi)有問(wèn)題，關(guān)鍵的問(wèn)題是股東對(duì)項(xiàng)目干涉導(dǎo)致交易對(duì)手的選擇失當(dāng)，很難以正常的業(yè)務(wù)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)去做，另一個(gè)大問(wèn)題就是房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)陡然生變對(duì)其不利，股權(quán)投資模式勢(shì)必只能與中小開(kāi)發(fā)商進(jìn)行，行業(yè)轉(zhuǎn)向，首先受傷的也是小開(kāi)發(fā)商。

　　從安信自身披露的公開(kāi)信息中也可看出，安信信托與地產(chǎn)項(xiàng)目之間剪不斷理還亂的關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如，安信控股股東上海國(guó)之杰曾在海南三亞開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目失利，巨額投資陷入困局，后來(lái)中弘股份扮演白衣騎士救其于水火之中。去年，安信信托公布的爆雷項(xiàng)目中，中弘股份就赫然在列，2018年底，安信信托公告稱有一筆向中弘股份關(guān)聯(lián)方中弘卓業(yè)發(fā)放的貸款到期無(wú)法收回，金額是5.5億元。

　　路已至此，投資人和市場(chǎng)各方現(xiàn)在對(duì)安信信托關(guān)注的焦點(diǎn)在于，最終的解決方案如何？此前已經(jīng)流傳出多個(gè)版本的方案，包括監(jiān)管牽頭組織接管、引入戰(zhàn)投、重組等，重組方案中，又涉及廣州金控、上海國(guó)企等不同的收購(gòu)方。

　　此前的投資人公開(kāi)信中指出，安信信托一直告知沒(méi)有戰(zhàn)投進(jìn)入，投資人要求公司重組，而非簡(jiǎn)單引入一個(gè)新的股東，因?yàn)榍罢卟桓淖児�司的�?jīng)營(yíng)權(quán)、控股權(quán)，對(duì)于解決問(wèn)題影響不大，只有重組才會(huì)使得公司大股東實(shí)質(zhì)“割肉”，解決問(wèn)題。

　　接近安信信托的人士對(duì)記者稱，最終方案基本已經(jīng)確定，預(yù)計(jì)很快會(huì)公布，考慮到此前包商銀行事件引發(fā)的反應(yīng)和市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，接管的方案早已排除，基本不可能，目前明確上海國(guó)資作為新股東進(jìn)入，但具體哪家、持股比例則尚不明確。