在美聯(lián)儲加息后，美國垃圾級企業(yè)的利息成本上升，但利潤卻沒有跟上，這給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來了壓力，并突顯出高收益?zhèn)顿Y者面臨的一個關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)收益與利息支出之比已降至疫情以來的最低水平，表明它們的收入不足以償還債務(wù)。阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok表示，截至去年9月底，杠桿貸款領(lǐng)域中企業(yè)的所謂償債覆蓋率平均僅為3.5倍，低于一年前的逾5倍。
這種惡化是美聯(lián)儲抗擊通脹行動的連鎖反應(yīng)。自2022年以來，美聯(lián)儲將關(guān)鍵基準(zhǔn)利率提高了超過500個基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲官員在上周的政策會議上重申預(yù)計(jì)下一步行動是降息，但美聯(lián)儲對何時開始降息仍猶豫不決。
持續(xù)時間更長的高利率意味著，在加息周期結(jié)束后很長一段時間內(nèi)，借款人仍將感到拮據(jù)。雖然最新的償債覆蓋率并不可怕，但成本的增加是一種壓力，可能會導(dǎo)致企業(yè)評級下調(diào)、甚至導(dǎo)致企業(yè)違約。Thornburg Investment Management的投資組合經(jīng)理Christian Hoffmann表示，一旦一家公司的償債覆蓋率降至兩倍以下，它往往難以為到期貸款和債券再融資。他補(bǔ)充稱：“這可能是近一年的峰值�！薄半S著美聯(lián)儲將利率保持在較高水平，杠桿貸款借款人將繼續(xù)感到痛苦�！�
道明證券策略師Hans Mikkelsen表示，截至2月29日，美國杠桿貸款違約率已從一個月前的6.16%攀升至6.22%，接近過去三次經(jīng)濟(jì)衰退中兩次出現(xiàn)的7.7%的峰值。他補(bǔ)充稱，該行的模型預(yù)測違約率會進(jìn)一步上升�；葑u(yù)評級董事總經(jīng)理Lyuba Petrova上周表示：“隨著違約數(shù)量繼續(xù)上升，資金成本長期上升帶來的壓力顯而易見。”
目前，基金經(jīng)理似乎并不太擔(dān)心償債覆蓋率下降。根據(jù)晨星LSTA美國杠桿貸款價格指數(shù)(Morningstar LSTA US Leveraged loan Price Index)，上周五的平均貸款價格約為面值的96.6美分，接近2022年5月以來的最高水平。巴克萊用來反映信貸市場自滿情緒的一項(xiàng)指標(biāo)飆升至2022年1月以來的最高水平。
不過，也有一些令人擔(dān)憂的跡象。上周四，也就是美聯(lián)儲會議后的第二天，杠桿貸款的平均價格出現(xiàn)了五個月來的最大跌幅。美國銀行策略師Oleg Melentyev上周五在一份報(bào)告中寫道，今年貸款市場上的大部分再融資首先是在最高質(zhì)量的領(lǐng)域進(jìn)行的，在過去幾個月才擴(kuò)大到中等質(zhì)量領(lǐng)域，而“低質(zhì)量的市場準(zhǔn)入仍然受到很大限制”。
這個問題在貸款中比在高收益?zhèn)懈鼮槊黠@，因?yàn)橘J款通常是浮動利率債務(wù)，這意味著在利率上升的環(huán)境下，它們的利息成本比固定利率債券調(diào)整得更快。
Janus Henderson多部門信貸策略主管、投資組合經(jīng)理John Lloyd表示:“從償債覆蓋率來看，貸款市場的狀況遠(yuǎn)不如高收益?zhèn)袌��！薄白C據(jù)是，與高收益貸款相比，你看到的杠桿貸款的評級下調(diào)和違約率要高得多�！�
雖然固定利率借款人相比之下更不受加息周期的影響，但假設(shè)利率背景不變，當(dāng)他們需要再融資時，他們將面臨同樣的壓力。Brandywine全球投資管理公司的投資組合經(jīng)理Bill Zox表示:“對于那些沒有降低杠桿率以保持足夠償債覆蓋率的借款人來說，壓力將加劇�！薄叭绻杩钊税杨^埋在沙子里，押注于更低的基準(zhǔn)利率，我就會賣出�！�
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