外需放緩與高基數(shù)是出口增速回落主因
2024年9月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團(tuán)隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
一、外需放緩與高基數(shù)是出口增速回落主因。去年同期出口同比增速提高1.7個百分點，高基數(shù)是本月出口增速回落的原因之一。本月增速低于歷史同期均值，主要原因有三：一是分國家或地區(qū)看，對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放緩；二是分出口產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)了出口同比增速回落幅度的近9成；三是分?jǐn)?shù)量和價格看，由于臺風(fēng)襲擊我國南部、東部沿海，以及美國碼頭工人罷工預(yù)期等擾動出口節(jié)奏，預(yù)計數(shù)量因素是出口回落的主要原因。
二、基數(shù)、價格因素共致進(jìn)口增速小幅放緩，國內(nèi)需求出現(xiàn)回暖跡象。去年8月份進(jìn)口增速較前值回升0.9個百分點，高基數(shù)效應(yīng)能部分解釋進(jìn)口增速的回落。從進(jìn)口量和價看，主要商品進(jìn)口數(shù)量增速多數(shù)回升，但價格增速普遍回落，說明價格因素是進(jìn)口增速回落的主要拖累。本月進(jìn)口數(shù)量環(huán)比提高品種明顯增加，說明國內(nèi)需求呈現(xiàn)溫和恢復(fù)態(tài)勢。未來幾個月進(jìn)口增速仍將受到高基數(shù)影響，但一攬子刺激政策有望促進(jìn)未來內(nèi)需溫和回升，對進(jìn)口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計四季度中樞略降至4%左右，年內(nèi)“搶出口”效應(yīng)對出口形成一定支撐，但總體下行壓力增加。一是美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)需求放緩，外需對出口支撐或?qū)p弱；二是價格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累；三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)將加大出口增速的波動，但受益于加征關(guān)稅前“搶出口”動機(jī)增強(qiáng)，對出口形成支撐，出口份額短期變動不大。
正文
事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，9月份全國進(jìn)出口總額5257.1億美元，同比增長1.5%，較8月份降低3.7個百分點。其中，出口3037.1億美元，同比增長2.4%，較8月份降低6.3個百分點；進(jìn)口2220.0億美元，同比增長0.3%，較8月份回落0.2個百分點；貿(mào)易差額817.1億美元，較8月份降低93.1億美元。
一、外需放緩與高基數(shù)是出口增速回落主因
9月份出口金額同比增長2.4%，較8月份回落6.3個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年9月出口同比下降6.8%，較前值回升1.7個百分點，去年同期基數(shù)走高，是本月出口增速回落的原因之一。從環(huán)比增速看，9月份出口環(huán)比下降1.6%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）3.1個百分點（見圖2），環(huán)比增速低于季節(jié)性，反映出外需不確定有所增加。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速變化的原因。
一是分地區(qū)看，對主要貿(mào)易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放緩。9月份對美國、加拿大、歐盟、日本、東盟、拉美、俄羅斯、非洲等地區(qū)出口分別同比增長2.2%、5.5%、1.3%、-7.1%、5.5%、3.4%、16.6%、-0.7%，增速較8月份分別變化-2.8、-5.4、-12.1、-7.6、-3.3、-16.3、6.2、-5.2個百分點（見圖3）。對主要貿(mào)易伙伴出口增速環(huán)比變化全面回落，僅對俄羅斯環(huán)比增加，表明出口放緩受到全球性因素的影響。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中歐盟、美國和日本對出口增速的拉動作用較8月下降2.5個百分點，貢獻(xiàn)了出口增速回落的39.7%左右；新興經(jīng)濟(jì)體如拉美、東盟和非洲對出口增速的拉動作用較8月下降1.8個百分點，貢獻(xiàn)了出口增速回落的28.6%左右。對主要貿(mào)易伙伴出口增速回落，或源于美歐等最終需求國制造業(yè)收縮對全球經(jīng)濟(jì)景氣度形成拖累，全球需求放緩是貿(mào)易動能減弱的主因。
二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)了出口增速回落幅度的近9成。9月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長3.0%，較8月大幅回落9.4個百分點，對出口增速的拉動作用較8月份下降5.6個百分點，貢獻(xiàn)了本月出口增速回落幅度的88.9%左右（見圖4），是出口增速下降的主因。分重點商品看，塑料制品、鞋靴、家具等勞動密集型和其他產(chǎn)品出口增速均環(huán)比回落較多，說明本月勞動密集型和其他產(chǎn)品出口增速回落也是出口增速大幅下滑的原因之一（見圖5）。
三是分?jǐn)?shù)量和價格看，預(yù)計數(shù)量因素是出口增速回落的主要原因。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻(xiàn)。9月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，出口數(shù)量增速和出口價格增速環(huán)比回落的品種分別為14種和8種，說明數(shù)量因素是出口同比回落的主要原因（見圖6）。這可能是因為臺風(fēng)、美國碼頭工人罷工預(yù)期等擾動出口節(jié)奏。9月臺風(fēng)摩羯、貝碧嘉、普拉桑先后襲擊我國南部、東部沿海，導(dǎo)致深圳港、廣州港、上海港、寧波舟山港停運，嚴(yán)重影響貨物進(jìn)出口周轉(zhuǎn)，出口有所滯后。此外，由于美東碼頭工人合同9月末到期，部分國內(nèi)企業(yè)出貨、物流節(jié)奏有所調(diào)整，部分往年在三季度末出口的商品，被提前至8月出口，對9月出口有一定透支。
二、基數(shù)和價格因素共致進(jìn)口增速小幅放緩，國內(nèi)需求現(xiàn)回暖跡象
9月份進(jìn)口金額同比增長0.3%，較8月份回落0.2個百分點（見圖7），但下行斜率有所放緩。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年8月份進(jìn)口同比下降6.3%，較前值回升0.9個百分點，高基數(shù)效應(yīng)能部分解釋進(jìn)口增速的回落。
從主要商品看，價格因素對出口增速產(chǎn)生拖累。9月份重點監(jiān)測的18種商品中，汽車（包括底盤）、原油、塑料、紙漿、干鮮瓜果及堅果、肥料、集成電路與農(nóng)產(chǎn)品等8種商品進(jìn)口金額增速較8月份回落。其中，5種商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，11種商品進(jìn)口價格增速環(huán)比下降，說明價格因素是進(jìn)口增速回落主因，數(shù)量因素反而有所提升（見圖8-10）。
進(jìn)口數(shù)量回升品種增加，反映國內(nèi)需求溫和恢復(fù)。分產(chǎn)品看，9月份進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高的品種由8月份的8種增加至13種，其中，大豆、糧食、農(nóng)產(chǎn)品等商品進(jìn)口數(shù)量增速提高較多，反映出國內(nèi)需求在持續(xù)恢復(fù)；銅礦砂、鐵礦砂、鋼材等建材商品進(jìn)口數(shù)量增速出現(xiàn)回升，這一方面有低基數(shù)的影響，但也反映出國內(nèi)需求尤其是基建投資有回暖跡象。預(yù)計未來進(jìn)口增速仍將受到高基數(shù)影響，但受益于國內(nèi)一攬子刺激政策的有效落實，未來內(nèi)需溫和回升有望對進(jìn)口增速形成一定支撐。
三、預(yù)計四季度中樞略降至4 %左右，年內(nèi)或存在“搶出口”效應(yīng)
一是美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，外需對出口支撐或?qū)⒗^續(xù)減弱。我國出口貿(mào)易以工業(yè)制成品為主，因此全球制造業(yè)PMI可作為外需的替代指標(biāo)。9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI、全球服務(wù)業(yè)PMI分別錄得52.0%、48.8%、52.9%，分別較8月份下降0.8、0.8、0.9個百分點。其中，制造業(yè)連續(xù)三個月處于榮枯線下方，且數(shù)值持續(xù)回落，表明制造業(yè)收縮對全球經(jīng)濟(jì)景氣度形成拖累。分國家看，9月份美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得47.3%、45.0%，較上月分別下降0.6和0.8個百分點，均處于50%的榮枯線下方（見圖12），美歐制造業(yè)持續(xù)收縮和需求放緩或?qū)ν庑枥^續(xù)形成拖累。
二是價格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累。PPI同比增速領(lǐng)先出口價格增速0-6個月左右，在近期國內(nèi)需求偏弱、全球需求放緩、地緣政治關(guān)系緊張等背景下，內(nèi)需低迷與全球商品價格下跌導(dǎo)致國內(nèi)仍有較大PPI下行壓力。預(yù)計國內(nèi)一攬子刺激政策有利于國內(nèi)工業(yè)品價格的溫和回升，但政策效果存在時滯、全球需求放緩趨勢不改，四季度PPI降幅或僅小幅收窄，年內(nèi)PPI延續(xù)負(fù)增長或繼續(xù)對出口價格產(chǎn)生拖累（見圖13-14）。
三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)將加大出口增速的波動，但短期影響有限。其一，8-9月份出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負(fù)波動，在一定程度上反映出外貿(mào)環(huán)境不確定性的增強(qiáng)。這主要源于美國大選臨近以及主要經(jīng)濟(jì)體對國內(nèi)貿(mào)易限制的增加，預(yù)計未來這一趨勢仍將延續(xù)，不利于我國出口份額的提升。其二，根據(jù)2018-2019年中美貿(mào)易摩擦經(jīng)驗，在關(guān)稅宣布后但尚未正式生效期間，加征關(guān)稅商品通常存在“搶出口”的脈沖效應(yīng)。因此，在美國對我國出口商品全面加征關(guān)稅概率較大的背景下，四季度國內(nèi)或存在一定的“搶出口”動機(jī)，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。其三，近年來我國貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應(yīng)對全球供應(yīng)鏈和市場波動的能力，或?qū)Τ隹诜蓊~也形成一定支撐。
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